基于普林格经济周期六段论：A股板块与行业轮动规律探索

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021 年 06 月 16 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 万科麟 资格编号：S0120521030003 邮箱：wankl＠tebon.com.cn 研究助理 徐陈翼 邮箱：xucy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《盛衰有时——公司研究系列之财 务 报 表 看 企 业 生 命 周 期 》，2021.6.15 2. 《 固 本 培 元 ， 上 沿 勿 躁 》，2021.6.14 3.《注册 13 家过会 9 家，询价关注百洋医药、威高骨科——周观新股2021 年 6 月第 2 周》，2021.6.12 4.《从投资者行为看 REITs 偏好——首批公募 REITs 发售跟踪（五）》，2021.6.11 5.《热捧与“冷遇”：公募基金缘何缺席首批公募 REITs？》，2021.6.9 A 股板块与行业轮动规律探索 ——基于普林格经济周期六段论 [Table_Summary] 投资要点：  本报告导读：我们在上篇大类资产框架基础上，将 A 股市场 2004 年 6 月~2021年 5 月期间五大板块及对应行业收益率归纳至经济周期六个阶段，从而进一步研究 A 股板块&行业头寸能否部分实现大类资产配置效果。  板块最优轮动规律丨阶段 1 下游消费—阶段 2 中游制造—阶段 3 上游原料—阶段4 上游原料—阶段 5 下游消费—阶段 6 中游制造&支持服务。A 股五大板块在普林格周期各阶段平均表现：阶段 1 经济失速，政府开始逆周期调节，下游消费需求刚性较强，平均跌幅显著低于其他板块；阶段 2 复苏，股票资产收益率大幅转正，中游制造涨幅居前；阶段 3 从复苏走向过热，各板块收益率进一步上行，上游原料一枝独秀；阶段 4 经济最高点出现，上游原料较沪深 300 仍有超额收益，其余板块涨幅则落后于沪深 300 指数；阶段 5 滞胀，各板块收益率均为负，下游消费与中游制造表现相对较好；阶段 6 萧条，支持服务与中游制造涨幅居前。  阶段 2、3、6 行业配置的战略意义更为突出。我们计算各阶段行业间收益率极差，发现阶段 1、4、5 行业间收益率极差在 35%以下，而阶段 2、3、6 行业间收益率极差在 100%附近，行业配置的战略意义更为突出。  六阶段内各行业涨跌幅排名变化较大，下游消费板块食品饮料、医药生物、休闲服务行业穿越周期，黄金Ⅱ无法替代贵金属配置效果。上游原料丨阶段 4 钢铁、有色金属行业平均收益率均约 20%，但滞胀阶段上游所有行业均未取得正收益，申万二级行业黄金Ⅱ收益率阶段结构与其一级行业有色金属基本一致，并未在阶段 5、6 有独立表现，无法替代贵金属配置效果。中游制造丨阶段 4 中游行业平均收益率整体低于上游，但滞胀阶段电子、机械设备仍有正收益，萧条阶段中机械设备外所有中游行业收益率均达到 20%+。下游必选消费丨食品饮料与医药生物行业正收益贯穿六个阶段。下游可选消费丨休闲服务在全时期均实现正收益，萧条阶段的传媒行业收益率突出。金融房建丨板块内股票并无优秀的抗滞胀基因。支持服务丨计算机在萧条阶段收益率突出。  根据复盘所得规律，阶段 4~5 切换期间下游消费占优，行业层面食品饮料、休闲服务、医药生物、计算机及电子更佳。目前国内经济正处于阶段 4~5，即过热到滞胀的过渡期，根据复盘结果，板块层面下游消费历史上占优，行业层面食品饮料、休闲服务、医药生物、计算机及电子历史表现更佳。  风险提示：历史复盘对未来参考意义有限。 策略专题 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 板块层面：最优轮动规律丨阶段 1 下游消费—阶段 2 中游制造—阶段 3 上游原料—阶段4 上游原料—阶段 5 下游消费—阶段 6 中游制造&支持服务 ............................................. 4 2. 行业层面：下游消费板块食品饮料、医药生物、休闲服务行业穿越周期 ..................... 6 3. 规律总结：阶段 4~5 切换期间下游消费占优，行业层面食品饮料、休闲服务、医药生物、计算机及电子表现佳........................................................................................................ 10 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 11 rQnOrPxOnMoOpQoNrOtPmN8OcM6MsQnNsQmNfQmMpRiNoPsN7NmOsRMYnQsPNZtOuN 策略专题 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：中国 2004 年 6 月~2021 年 4 月共有 19 个普林格周期阶段，目前处于过热到滞胀的过渡期 ............................................................................................................................... 4 图 2：普林格时钟六阶段中，A 股市场及五大板块收益率基本呈同向波动 ....................... 5 图 3：普林格时钟六阶段中，五大板块收益率最高时期主要在阶段 2、3，而在阶段 4 中上游原料较沪深 300 仍有一定超额 .......................................................................................... 6 图 4：普林格时钟六阶段中，各申万一级行业收益率基本呈同向，下游消费中食品饮料、医药生物、休闲服务收益率在样本时间段内穿越周期 .......................................................... 7 图 5