风险偏好波动难免，中报高增长是核心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 我们认为，进入 6 月以后，国内债券市场收益率出现了明显回升，制约了 A 股的短期表现。6 月底银行间资金面的紧张同样可能对市场造成短暂的冲击。同时，我们对过去十年间的 5 次重大会议或重大庆典的历史回顾表明，重大事件开启的前 2-3 周和结束后的 2-3 周市场风险偏好可能出现短期波动。从中长期来看，今年中报和下半年 A 股基本面大概率好于市场预期，美联储显著鸽派和国内经济复苏完成的背景下，国内债市收益率上行空间有限，流动性环境和风险偏好因素整体依然是有利支持，企业的盈利能力和成长性将成为下一阶段市场的核心逻辑。 行业配臵上，当前仍可继续持有核心赛道中盈利增长超预期的品种，以及估值合理中报超预期公司，重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线，自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。重点关注方向包括三条线索： 1) 新成长赛道：人工智能、智能汽车、新材料、军工、信创网安等； 2) 核心赛道中能够继续持续超预期的品种：部分半导体、光伏、医药公司； 3) 复苏下中报超预期行业：煤炭、化工、银行等。 ■风险提示：1. 美债收益率快速上行；2. 全球疫情未获得有效控制；3. 国内信用收缩超预期。 Table_Title 2021 年 06 月 14 日 风险偏好波动难免，中报高增长是核心 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 短期 A股风险偏好或有波动 ............................................................................................... 4 1.1. 重大会议和庆典前后的 A 股表现 ............................................................................... 4 1.2. 6 月国内债券收益率明显上行..................................................................................... 5 2. 中报高增长仍是核心 .......................................................................................................... 6 2.1. 业绩增长是核心因素：关注盈利预测上调相关板块.................................................... 6 2.2. 从国内利率上行幅度有限 .......................................................................................... 9 2.3. 关注美债收益率，但预计下一波上行对 A 股冲击远小于春节后................................ 10 3. 市场内部特征观察：创业板指连续 5 周上涨 ..................................................................... 12 图表目录 图 1：主要会议或庆典时间点及前后市场表现 ......................................................................... 4 图 2：10 年期国债收益率 6 月以来小幅上行 ........................................................................... 6 图 3：5 年期中票收益率 6 月以来上行明显 ............................................................................. 6 图 4：1 年期国债收益率小幅回升 ........................................................................................... 6 图 5：5 月下旬以来银行间流动性整体偏紧 ............................................................................. 6 图 6：CPI 同比走势和预测值 .................................................................................................. 7 图 7：PPI 同比走势和预测值 .................................................................................................. 7 图 8：5 月 CPI 同比主要由服务项贡献（交通通讯及服务） .................................................... 7 图 9：从大类行业 PPI 看，上中下游价格依然分化.................................................................. 7 图 10：5 月以来盈利预测上调居前的板块： ........................................................................... 7 图 11：PPI、工业企业库存与全 A 非利润增速趋势 ................................................................. 8 图 12：全 A（非）总资产周转率自 2020Q3 以来持续提升...................................................... 8 图 13：制造业固定资产周转率/存货周转率趋势 .................................................