多元金融行业2021年度中期投资策略：坚定长期转型，迎接复苏周期

分析师及联系人 [Table_Author] ● 周晶晶 ● 吴一凡 (8621)61118727 (8621)61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn wuyf4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514070005 S0490519080007 请阅读最后评级说明和重要声明 27245 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title1] 多元金融 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-11 行业研究 深度报告 评级 看好｜上调 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《财富管理产业链跟踪五：私募市场扩容下的渠道红利》2021-06-06 •《每周一话：利率低位反弹，板块回调不改长期持有价值》2021-06-05 •《每周一话：非银贝塔行情延续，持续推荐优质个股》2021-05-29 [Table_Title] 坚定长期转型，迎接复苏周期——多元金融行业 2021 年度中期投资策略 [Table_Summary] ⚫ 短期复苏周期下经营持续改善，积极应对长期监管变化 2021 年上半年，多元金融企业在经济复苏和低基数作用下收入普遍有所改善，利润分化主要来自于投资端差异。目前来看积极的结构转型体现为报酬率提升，为盈利提供了较强的韧性；资产质量来看，风险释放仍处高位，减值压力仍在。 展望下半年，风险释放节奏有所放缓，预计盈利支撑主要来自于业务结构优化。从投资角度可重点关注在细分领域有积极变化的企业，如市场格局改善受益的头部信托公司及租赁公司，以及其中转型有积极成效的公司。 ⚫ 信托行业短期压力暂缓，关注公司积极转型进展 短期风险压力放缓，重点关注积极转型的机构。2021 年一季度信托业务收入普遍提升，但风险计提节奏与投资导致盈利差异，一季度集合信托成立规模同比下滑 26.0%，主因证券类产品及传统产品发行均有压力。展望下半年：1）传统业务强监管叠加资本市场热度降温，信托新发规模延续下行；2）全年预计到期规模 4.18 万亿元，同比下降 8.9%，风险释放压力边际有所放缓；3）后续预计行业盈利延续下滑，但业务结构调整进程中头部企业盈利仍具备较强韧性。重点关注转型进展积极的信托企业。 ⚫ 租赁行业盈利改善不良率企稳，头部企业成长显著 租赁行业显著受益于复苏周期，重点关注同时受益于格局优化的头部企业。2021 年上半年经济复苏背景下，一季报 7 家头部企业利润同比+28.5%，同时不良率企稳大幅提升未来盈利稳定性，一季度 6 家大型租赁企业平均不良率环比持平。展望下半年：1）复苏周期中租赁规模持续扩容；2）资产质量在复苏周期中企稳回升，不良率企稳下行；3）头部租赁公司近年来市场份额持续提升，主要受益于自身较为完备的风控流程，以及在产业领域长期的运营经验，预计后续仍可维持成长趋势。 ⚫ 不良资产管理行业景气度持续下行 传统不良处置行业在地产周期持续向下的背景下同样维持低景气度，同时在监管持续鼓励 AMC 回归不良处置主业的同时，其他金融业务及债转股业务的盈利贡献不断减弱。展望下半年，头部 AMC 公司盈利能力仍将维持下行，可关注受益于区域性发展红利的地方 AMC 公司。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 存量风险处置进度较慢； 2. 行业监管进一步收紧。 -11%2%16%29%42%55%2020-62020-92020-122021-32021-6多元金融沪深300指数nQqMpNwOvNbRdN6MpNnNpNoPjMoOrPiNnMtP8OtRnOxNmMoOMYpOsR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究丨深度报告 目录 复盘：行业盈利和估值持续下行 ................................................................................................... 5 信托：报酬率企稳，规模增长和风险暴露仍存压 .......................................................................... 6 规模：到期压力释放，新增重视结构优化 ...................................................................................................... 6 报酬率：企稳回升，趋势或将延续 ............................................................................................................... 10 风险暴露：传导显性化，压力依然较大 ....................................................................................................... 11 转型：聚焦优质公司 ..................................................................................................................................... 12 租赁：不良率企稳，规模承压 .................................................................................................... 18 盈利改善，不良率企稳 ................................................................................................................................. 18 规模承压，重视集中度趋势 .......................................................................................................................... 19 不良资产管理：传统主业受制，竞争加剧 ................................................................................... 20 投资建议：重点关注低估值龙头租赁公司 ......................................................................