多维度估值观察：分化在收敛，风格在均衡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 多维度估值观察 2021 年 6 月 17 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅（%） 12,257 创业板/月涨跌幅（%） 3,046 AH 股价差指数 2,467 A 股总/流通市值 （万亿元） 80.85/59.47 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师：朱成成 电话： 0755-81982942 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010 证券分析师：许茹纯 电话： 021-60933151 E-MAIL: xuruchun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007 联系人：金晗 电话：010-88005150 E-MAIL: jinhan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 分化在收敛，风格在均衡  策略观点：策略观点：分化在收敛，风格在均衡 核心观点：2021 年 5 月中旬以来，市场热点层出不穷，A 股迎来一波快速上升的行情。电解液、医美、华为鸿蒙、半导体设备等概念指数在不到一个月的时间里，区间最大涨幅达 30%-50%。这与春节前的极端分化行情有很大不同，春节前基金重仓股一枝独秀，而在过去的一个月，中证 1000、中证 500、沪深 300、中证 100 指数的涨幅依次递减。这表明行情正在发生扩散，此前关注度较低的部分板块正在加速修复估值。我们认为随着全球经济复苏的持续推进，A 股企业盈利增速和 ROE 水平有望随 PPI 一同提升。由于通胀上行期，资源周期品行业在量价齐升的推动下，盈利往往表现优异，周期和金融类公司有望在短期内适当修复估值，带动估值分化的进一步收敛。  A 股整体估值分化小幅上升 A 股整体估值中位数小幅走高，同时内部估值分化程度小幅提升。截至 6 月11 日，A 股市盈率中位数（TTM）为 33.4 倍（剔除负值，下同），处于 2000年至今历史分位数 24%位置。从 A 股估值分化情况来看，A 股市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 3.0 倍，处于 2000 年至今历史分位数 72%位置，估值分化程度自 5 月中旬以来小幅上升，仍处于较高的历史分位数水平。  基金重仓股相对估值小幅震荡 国内主要规模指数估值水平小幅上升，指数内部估值分化程度有所提高。基金重仓股相对估值呈现小幅震荡状态，绝对估值出现小幅上升。截至 6 月 11 日，基金重仓股 TOP100 市盈率中位数为 54.4，处于 2010 年至今的 81%历史分位点处；相对市盈率(基金重仓股估值中位数÷全部 A 股估值中位数)为 1.6，位于 97%的历史分位点。  沪深 300 和恒生指数全球性价比凸显 在整体法计算的全球主要股票市场估值比较中，目前沪深 300 指数和恒生指数估值与上月基本持平。两者的估值水平处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。整体法下的沪深 300 指数 PE 和 PB 历史分位数处于历史中等水平。  行业估值差异有所加剧 从行业内部的市盈率中位数来看，多数行业当前估值偏低。28 个一级行业除食品饮料行业外市盈率中位数均低于历史中枢，其中国防军工和通信估值较高，市盈率中位数分别为 64.8 倍、51.8 倍。从行业相对 A 股市盈率（行业市盈率中位数除以 A 股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著。11 个行业的相对市盈率在历史中枢之上，国防军工、通信相对估值较高。从市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。15 个行业的内部分化程度超过历史均值，房地产、农林牧渔和传媒内部分化程度分别为 4.1、3.9 和 3.6，位于历史分位数的 86%、86%和 91%。分板块来看，上游原材料：估值上升，但仍低于历史平均水平。中游工业品：多数行业估值上升，内部估值分化加大。下游消费品：估值中位数普遍上升，多数行业分化加大。大金融板块：非银金融和房地产估值分化程度增强。TMT 板块：估值大幅提升。  风险提示 历史经验不代表未来，经济增速下行，通胀超过预期 0.00.51.01.5N/19J/20M/20M/20J/20S/20上证综指深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 分化在收敛，风格在均衡 ............................................................................................. 6 重仓股相对估值维持盘整 ..................................................................................... 6 热门概念频出，行情发生扩散 .............................................................................. 6 通胀上行期间，估值有望收敛 .............................................................................. 7 A 股估值研究系列报告观点回顾 .......................................................................... 9 A 股整体估值情况：估值分化小幅上升...................................................................... 10 A 股整体估值小幅提高 ....................................................................................... 10 A 股估值分化小幅上升 ....................................................................................... 10 A 股非金融估值分化小幅上升 .............................................................................11 基金重仓股相对估值小幅震荡 .......................................................