策略专题报告：紧缩周期下震荡延续，中小盘成长占优

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 紧缩周期下震荡延续，中小盘成长占优 报告摘要： [Table_Summary] 就业而非通胀是美国下半年释放 Taper 信号的决定因素，信号释放后美国债收益率将上行。（1）就业是美联储 Taper 的决定因素：一方面，当前美国的 PMI、通胀和疫苗接种进展都处于高位，但美联储依然未讨论Taper，主要就是因短期就业仍疲软；另一方面，复盘 2013-2014，Taper后通胀明显回落但就业改善是趋势性的，因而 Taper 步伐持续，并未因通胀回落而停止。（2）复盘历史，Taper 信号释放短期对股债均有压力：一是首次释放 Taper 信号后 10 年美债收益率快速上行，正式开始 Taper后开始下行；二是美联储释放 Taper 信号后 1 个月内股市收益普遍较差，只有小盘股比较抗跌，房地产和公共事业跌幅居前，而正式开启 Taper 后收益较好，只有消费和能源行业下跌。（3）目前来看，三季度美国各州失业补贴基本到期，影响就业的短期因素减弱；本轮 Taper 信号释放后美债收益率可能上行，A 股核心资产仍可能承压。 复盘历史上 PPI 见顶回落期，商品受流动性影响大于供需，股市偏弱且金融和消费表现较好。历史上有三次明显的 PPI 见顶回落周期，分别是2008 年、2011 年和 2017 年，复盘发现：（1）商品价格短期受流动性影响更大，尤其是相对高位开始回落时，即使供需偏紧（如库存持续维持低位）也难挡价格回落，典型的如 2008 年和 2011 年；而 2017 年流动性变化不大，供给侧改革等供需影响对价格支撑较大；（2）A 股表现普遍偏弱，银行、非银、食品饮料等金融和消费行业表现较好，除 2017 年受供给侧改革影响外，周期板块普遍跌幅较大。 流动性和风险偏好使短期市场延续震荡格局，端午节后表现多偏弱，长期慢牛趋势不变。（1）CCFI 和出口显示外需仍强；高频景气度跟踪数据显示 TMT 和新能源景气仍高。（2）流动性上，美 7 月 FOMC 会议大概率会提及 Taper，短期宏观流动性仍偏紧；基金发行短期回暖但高度有限，外资短期仍可能维持较高流入；（3）风险偏好继续维持中性，主要是全球疫情持续缓解、“七一”前后市场情绪偏强以及中美关系仍不确定。 节后继续关注中小市值成长板块，行业配置上以 TMT、新能源和周期中的部分低估值细分板块和个股最优。行业配置上主要关注四个角度：其一，盈利上行后半段中小市值盈利弹性更大，而核心资产后续仍受到美债收益率上行以及估值偏高等的压制。其二，估值景气度匹配上，TMT和新能源汽车等板块产销两旺，欧洲杯开幕等事件推升文体板块景气。其三，政策与事件催化下，“七一”前国改相关政策加速推进，低估值国企可能偏强，此外，区域改革政策也不断出台，近期浦东新区的相关政策预计对自贸、港口、科创、市内免税、金融开放等相关板块有利；光伏展、电商 618 等利好新能源、传媒等板块。其四，日历效应上，端午节后表现相对较好的行业为食品饮料、家用电器、计算机和电气设备等。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期 [Table_Date] 发布时间：2021-06-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】震荡市，中小盘成长唱戏》 --20210610 《【东北策略】外资流入可能放缓，聚焦中小盘成长》 --20210606 《【东北策略】六月震荡偏强，中小盘成长是主线》 --20210530 《【东北策略】短期震荡偏强，关注中小盘成长》 --20210526 《【东北策略】汇率升值和商品走弱有利于成长风格》 --20210523 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 0123456美国:CPI:当月同比（%）美国:核心CPI:当月同比（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：海内外通胀对市场影响几何？ ...................................................... 4 1.1. 美联储 Taper 对市场影响有多大？ ........................................................................................ 4 1.2. PPI 见顶后的市场表现如何？................................................................................................. 8 2. 周度策略：维持震荡，低估值成长占优逻辑不变 ........................................ 11 2.1. 市场趋势：短期震荡偏强 ..................................................................................................... 11 2.2. 行业配置：关注 TMT、新能源等科技制造板块 ................................................................ 14 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 18 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 18 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 19 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 21 3.3.1. 资金流入