2021年中期基金组合配置策略：关注价值，以守为攻

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 金融工程|量化投资专题 2021 年 6 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title] 2021 年中期基金组合配置策略 关注价值，以守为攻 [Table_Summary] 报告摘要：  2021 年上半年基金市场回顾。截至 2021.6.11，权益基金方面，2021年偏股混合型基金指数的累计收益为 5.47%，整体表现优于 A 股市场主要宽基指数；“固收+”基金方面，2021 年以来“固收+”混合型基金、二级债基以及对冲型基金的累计收益率分别为 2.34%、1.82%、1.15%。  权益基金市场观点：关注主动型权益基金整体风格、行业配置变化。随着主动型权益基金规模的快速上升，其配置变化对于权益市场未来走势的影响可能也在逐渐加大。从最新情况来看，风格层面，当前基金对于成长风格的偏好在 2020Q4 达到历史高点后，在 2021Q1 出现较为明显的回落。从历史规律来看，未来看好价值风格表现；行业层面，基金行业抱团程度在 2020Q2 达到高点之后持续回落，从历史规律来看，在行业抱团有所松动的阶段，行业走势的延续性将明显减弱，行业层面建议分散化配置。基于权益市场风格、行业展望，主动型权益基金方面，我们看好稳定偏好价值风格、行业配置分散且综合选股能力较强的基金。  “固收+”基金市场观点：当前权益估值、债券利率水平下，“固收+”基金具备一定投资机会。权益估值、债券利率方面，历史上相同情况下投资“固收+”基金仍然具备较高的胜率；网下打新方面，2021 年以来新股上市速度有所回升，而网下打新收益贡献幅度有所下滑；股指期货方面，当前沪深 300 期指的基差处于相对较小的阶段，有利于对冲型基金控制对冲成本。基于“固收+”基金市场观点，我们看好历史业绩较好，同时业绩延续性(基于历史收益归因数据)较强的基金。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。 图：权益型及“固收+”基金组合构建 数据来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 021-38003569 lhao@gf.com.cn 分析师： 郭圳滨 SAC 执证号：S0260520070007 021-38003568 guozhenbin@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,郭圳滨,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 谢添元 793474 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 金融工程|量化投资专题 目录索引 一、2021 年基金市场回顾 .................................................................................................. 4 （一） 权益市场以及权益型基金回顾：成长风格整体占优 ....................................... 4 （二） 债券市场及“固收+”基金回顾：“固收+”基金均获得正收益 .............................. 7 二、权益基金组合构建：关注主动型权益基金整体风格、行业配置变化 ......................... 10 （一） 市场展望：成长偏好到达历史极值后回落，抱团松动或削弱行业动量 ........ 10 （二） 主动型权益基金：看好价值风格、行业分散的高选股能力基金 ................... 15 三、“固收+”基金组合构建：当前估值、利率水平下，“固收+”基金具备一定投资机会 ..... 19 （一） 市场展望：国债利率仍处于相对高位，网下打新收益有所下滑 ................... 19 （二） “固收+”混合型基金组合构建：剥离打新贡献，关注收益来源 ..................... 22 （三） 二级债基组合构建：综合考察历史业绩与收益归因 ..................................... 24 （四） 对冲型基金组合构建：关注 ALPHA 来源稳定性 ........................................... 25 四、总结 ........................................................................................................................... 26 五、风险提示 .................................................................................................................... 27 谢添元 nMsRqOzQmNqQsNpMoRrNnM7NaO6MnPoOmOmNiNqQsMeRnMrO6MoMpMNZqMoRuOpNsN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 金融工程|量化投资专题 图表索引 图 1：2021 年上半年 A 股市场主要股票宽基指数表现(截至 2021.6.11) ............... 4 图 2：2021 年上半年申万一级行业指数表现(截至 2021.6.11) ............................... 5 图 3：2021 年上半年 A 股市场风格指数表现(截至 2021.6.11) .............................. 5 图 4：2021 年上半年主动型权益基金整体表现(截至 2021.6.11) ........................... 6 图 5：2021 年上半年主动型权益基金业绩归因结果(截至 2021.6.11) .................... 7 图 6：2021 年上半年债券指数走势(截至 2021.6