汽车行业2021年中期策略：汽车行业全年需求无忧

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 投资策略报告|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 2021 年中期策略 汽车行业全年需求无忧 [Table_Summary] 核心观点：  乘用车有望迎来库存周期和需求周期的共振。疫情后复产复工、工资增长、消费倾向依次修复，外部冲击后工资增速和消费倾向修复时间较长但修复的方向确定。20-21 年两年工资复合增速已接近长期复合增速下轨。我们维持乘用车 21 年终端销售不低于 10%-15%增长的判断，考虑到过去几年的乘用车终端销售低基数，未来反弹或呈现斜率不高、持续时间较长的特征。站在库存周期角度更好理解芯片阶段性影响，本轮去库存是在需求持续复苏下因芯片供给短缺导致的库存被动下降，以更长维度看反而正面影响盈利。  重卡 21 年销量大幅好于市场预期，公路货运周转量维持了 20 多年正增长，是卡车长期增长的宏观逻辑。21 上半年销量估计占全年比重60-65%，我们维持 21 年全年销量同比增速-10%到+5%的判断。3 季度是需求和市场预期的阶段性低点，或成为布局良好时机，主要考虑三点：(1)市场担忧从 Q3 开始连续 4 个季度销量同比负增长，我们认为主要是基数和排放法规影响，并不是趋势恶化，从 Q4 开始或连续 3个季度环比增长。（2）原材料涨价对重卡股盈利有阶段性扰动，但行业集中度和管理水平会提升，高端化和差异化更加重要，AMT 自动挡变速箱渗透率将快速上行。（3）排放升级前后国五库存处置或有费用，但积极推广国六、库存管理良好的企业可能在未来竞争中领先。  轻卡行业将迎来未来 5-8 年的规范化红利期。从需求端来看，打击大吨小标等超载行为，使得未来 5-8 年销量因为单车运力减半或倍增，打击排放造假和推动排放法规升级使得行业门槛不断提高，单价、净利润率、集中度不断提高。14 年是排放生产一致性监管升级的元年，21 年则是蓝牌轻卡新政过渡年，轻卡行业正经历市场化供给侧改革，我们认为战略聚焦、产品线宽广、前瞻技术布局领先的企业更加受益。  新能源：电气化是关键词。新能源汽车持续高景气，行业在补贴显著退坡及 B 端市场销量占比下降的影响之下，靠优质的新能源乘用车供给打开市场。关注两点：21 年或为中国品牌混动（双电机为主）发展元年；智能电动车是新格局下承载中国品牌向上突破的重要路径。  投资建议：考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期，我们推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H），建议关注吉利汽车（H）、长城汽车（A/H）；零部件推荐郑煤机（A/H）、伯特利、银轮股份、万里扬、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H），建议关注富奥股份、爱柯迪；汽车服务推荐中国汽研；商用车板块的轻卡推荐福田汽车、东风汽车；重卡推荐中国重汽，潍柴动力（A/H）及威孚高科。  风险提示：疫情影响超预期，宏观经济不及预期，行业景气度下降。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新格局下乘用车行业系列报告之七:探索“新坐标系”下需求趋势 2021-05-20 新格局下乘用车行业系列之六:智能座舱变革已至：趋势、格局、机遇 2021-05-09 汽车行业 2021 年投资策略:积极拥抱变革与升级中的α 2020-11-30 [Table_Contacts] 联系人： 徐鸣爽 021-38003683 xumingshuang@gf.com.cn 0%12%24%36%47%59%06/2008/2010/2012/2002/2104/21汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 投资策略报告|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 华域汽车 600741.SH CNY 26.15 2021/4/30 买入 32.54 2.17 2.44 12.05 10.72 4.82 4.26 12.30 13.00 上汽集团 600104.SH CNY 21.10 2021/5/2 买入 34.42 2.29 2.55 9.21 8.27 3.82 2.37 9.30 9.40 广汽集团 601238.SH CNY 12.01 2021/5/3 买入 14.30 0.76 0.89 15.80 13.49 - - 8.50 9.10 广汽集团 02238.HK HKD 7.20 2021/5/3 买入 10.80 0.76 0.89 7.82 6.68 - - 8.50 9.10 郑煤机 601717.SH CNY 10.08 2021/4/27 买入 20.60 1.02 1.44 9.88 7.00 6.54 4.68 12.00 14.40 郑煤机 00564.HK HKD 8.03 2021/4/27 买入 24.50 1.02 1.44 6.50 4.60 6.54 4.68 12.00 14.40 伯特利 603596.SH CNY 35.95 2021/5/7 买入 36.06 1.44 1.71 24.97 21.02 20.07 17.36 18 17.6 银轮股份 002126.SZ CNY 10.43 2021/5/1 买入 13.08 0.52 0.63 20.06 16.56 11.06 9.28 8.80 8.40 万里扬 002434.SZ CNY 8.48 2021/4/29 买入 12.06 0.60 0.68 14.13 12.47 8.43 6.88 10.80 10.90 拓普集团 601