电力设备新能源行业：供给创造需求下的电动车消费崛起，成长的斜率

成长的斜率——供给创造需求下的电动车消费崛起长江证券研究所电力设备新能源研究小组分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：叶之楠SAC执业证书编号：S04905200900032021年06月14日目 录02国内：增量需求创造与存量需求替代• 研究报告 •评级看好维持01国内：结构剖析，To C与非限购驱动03海外：仍是政策主导，期待消费发力mRsOtRvNxP9PaO6MoMrRmOqReRqQoQkPnMqN6MnMqPNZnQpMuOmMmO报告逻辑与结论：从需求逻辑看成长的斜率国内新能源车销量持续超预期从终端应用看，To C端、非限购城市为主要增量，且非限购B/C级实现高增，限购非牌照需求逐步启动增量市场的需求创造欧洲20-21年连续高增长，美国21年传统车企超预期从车型看，新能源车需求抬升可以拆分为《增量市场的需求创造》和《存量市场的替代需求》存量市场的需求替代1、国内乘用车消费升级进行时，15万以上的燃油车市场保持两位数增长，且占比持续提升；2、中高端燃油车供给匮乏，尤其是25-30万的轿车，新能源车恰好弥补细分市场，实现供给创造需求；3、电动车能够实现对低价格区间燃油车消费升级，Model 3在美国完成了对凯美瑞等车型的升级；4、国内新能源车在15-20万轿车和20-30万SUV价格区间下沉有望实现下一个需求创造。1、15万以下的存量市场更多在于性价比的竞争，A00级、PHEV相对经济，EV性价比压力较大；2、A00级在20-21年持续爆发，大幅替代同价位燃油车需求；比亚迪DM-i有望引领10-15万需求替代；3、5-15万EV依托于双积分压力，单车蕴含的积分价值在1.6-2.5万元，或可支撑部分车企放量政策逻辑是现阶段的主导，不同的是欧洲碳排放约束和补贴处于弱化阶段，美国CAFÉ油耗和补贴强化消费驱动在欧洲、美国逐步演绎，欧洲新车销量占比提升且车型规划庞大；美国迎来皮卡车型周期01国内：结构剖析，To C与非限购驱动01➢2020年底市场预期2021年国内新能源车产销在180-200万辆，不过21Q1国内即实现了53万辆的产量，4-5月维持在21.6、21.7万辆，在1月数据发布后，市场修正2021年预期到230-250万辆，4-5月数据发布后，市场预期进一步上修至260-280万辆。➢2021年产销超预期的核心原因是国内进入To C端驱动的消费崛起阶段（2021年1-5月To C端占比达到77%），行业的季节性大幅弱化，因而2020年9月以来的新车周期，切实提升了国内新能源车的渗透率水平，且伴随新车型的陆续发布，渗透率呈现持续抬升趋势。图：2021年以来国内新能源车产销超预期（万辆）资料来源：中汽协，长江证券研究所表：国内新能源乘用车分终端销量（万辆）为什么2020Q4以来国内产销预期连续调升资料来源：交强险，长江证券研究所分终端2020A2021年1-5月上牌量同比占比上牌量同比占比To C81.0 76%72%59.7 268%77%To C——A0027.8 143%25%24.4 618%31%To C——高级别53.2 54%47%35.3 175%46%运营类17.7 -29%16%8.5 159%11%单位购买14.5 -10%13%9.2 222%12%合计113.1 30%100%77.4 246%100%6.5 1.0 5.0 8.0 8.4 10.2 10.0 10.6 13.6 16.7 19.8 23.5 19.4 12.4 21.6 21.6 21.7 05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年01图：新能源车渗透率及增量分车型拆解（万辆）资料来源：乘联会，长江证券研究所注：下图特指逐月相较于2020年1月的增量拆解图：新能源乘用车增量分场景、城市拆解（万辆）分终端：渗透率上行，非限购、To C是主要增量资料来源：交强险，长江证券研究所注：增量特指逐月相较于2020年1月的增量拆解-505101520Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21上海其他限购非限购3%7%5%4%4%5%5%6%6%7%8%9%8%9%11%11%12%0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21新能源车销量渗透率1 2 3 3 3 5 7 10 13 9 5 11 9 11 0 0 1 1 1 2 2 3 5 2 0 3 3 3 -505101520Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21(0)0 0 1 1 0 2 3 3 4 6 5 3 6 5 5 (0)1 0 1 1 1 2 2 3 4 5 3 3 6 4 5 -505101520Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21A00A0ABC01➢从分城市To C端的新能源渗透率来看，限购城市在2020H1的稳态渗透率在12-13%左右，2020Q4起在上海政策带动下冲高至20%，不过上海政策在2021年已经逐步弱化，而限购城市的新能源渗透率仍维持20%以上。➢在非限购城市，新能源渗透率在2020年有质变突破，从2-3%的渗透率翻倍增长至7%左右，已经临近渗透率变革的拐点。其中柳州、洛阳、温州、驻马店、济宁、海口、南宁、菏泽、宁波等城市的To C端新能源渗透率较高。图：国内限购、一二线、三四线新能源渗透率资料来源：交强险，长江证券研究所注：图中为私人消费图：国内To C新能源渗透率排名靠前的城市分终端：限购渗透率二次抬升，非限购逼近拐点资料来源：交强险，长江证券研究所7%23%18%12%12%13%13%13%13%16%20%19%17%24%23%20%2%3%3%2%3%3%4%3%4%4%5%5%4%6%7%7%1%2%2%2%2%2%3%3%3%4%5%5%4%5%7%7%0%5%10%15%20%25%30%Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21限购城市其他一二线三四线城市0%5%10%15%20%25%30%35%上海市柳州市深圳市杭州市洛阳市温州市驻马店市北京市广州市天津市济宁市海口市南宁市菏泽市宁波市郑州市太原市南