煤炭行业2021年度中期投资策略：繁花似锦，烈火烹油

分析师及联系人 [Table_Author] ● 金宁 ● 庄越 (8621)61118722 (8621)61118722 jinning@cjsc.com.cn zhuangyue@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490518100001 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 [Table_Title1] 煤炭与消费用燃料 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-15 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600395 盘江股份 买入 600985 淮北矿业 买入 601666 平煤股份 增持 000983 山西焦煤 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《需求旺盛下库存缺口显著，煤价延续高景气》2021-06-14 •《迎峰度夏带动刚性需求，下游补库带来强力支撑》2021-06-06 •《动力煤紧平衡态势缓解明显，焦煤价格或依旧坚挺》2021-05-30 [Table_Title] 繁花似锦，烈火烹油——煤炭行业 2021 年度中期投资策略 [Table_Summary] ⚫ 双面供给：短期放量困难，长期规划增量 近年来，我国各煤种产量基本稳定，其中动力煤资源广阔，主要集中在我国内蒙古、山西、陕西地区，而焦煤中作为“骨架煤”的主焦煤和 1/3 焦等在我国则相对稀缺，山西一省几乎占我国“骨架煤”资源的一半左右。当前我国煤炭供给长短期矛盾凸出：一方面，煤矿安监趋严叠加澳煤进口限制加剧了短期的供给不足，而另一方面，各省“十四五”规划中产能仍在放量，按照煤炭工业协会的总体预计，十四五期间的原煤产量增长应为 2 亿吨左右。但是从结构上看，我们发现炼焦煤或将在长期、短期均比动力煤供给形势更严峻：短期来看，虽然动力煤下游需求良好，但由于动力煤资源广阔、可替代性强、电厂长协煤占比高，因此动力煤供给弹性更大；而焦煤资源相对稀缺，安监趋严省份山东、山西又拥有不可或缺的主焦和配煤资源，因此在“澳煤进口限制”暂不放开下，焦煤供需矛盾或将比动力煤更加严峻。而长期来看，当前产能扩张较大的省份煤种结构主要以动力煤为主，比如内蒙古等，而焦煤资源丰富的省份比如山西、山东产量在十四五期间均有所限制，因此从长期看，焦煤供给形势或比动力煤更加严峻。 ⚫ 双面需求：短期繁花似锦，长期政策压顶 当前需求的短期与长期同样存在矛盾。短期来看，受国内疫情总体控制良好影响，煤炭行业作为顺周期、低估值行业复苏逻辑显著：动力煤方面，受低基数、水电出力或有不足叠加可能出现的高温天气影响，我国电煤需求或将高增；炼焦煤方面，由于唐山限产对焦煤需求影响有限，叠加今年新增焦化产能逐渐投产，前期压制焦煤需求的因素或将释放。然而“碳中和”给煤炭的长期需求带来压制：为实现“减排”，煤炭消费大概率面临压缩。而我们通过进一步分析焦煤和动力煤的需求发现，从长期看，由于钢铁行业中焦煤原料相对稀缺，而火电装机或面临清洁能源的持续替代压力，因此长期焦煤需求韧性或将优于动力煤。 ⚫ 投资建议 当前煤炭行业正处于多面矛盾体之中，这一方面体现在繁花似锦的短期需求和“碳中和”泰山压顶下长期需求收缩中，另一方面短期紧缩的煤炭供应和长期放量的煤炭供给也同样存在矛盾。我们认为，在当前短期与长期、现实与预期、供给与需求的三重矛盾下，煤炭行业的投资可能会变得更加复杂和多变。从中长期的角度来看，炼焦煤的供需环境相对来讲更加严峻，在本轮顺周期通胀逻辑演绎之中和完成之后，炼焦煤价格更具备进一步向上和维持高位的条件，焦煤板块整体业绩中枢向上值得期待。近期供需错配下的高煤价继续提振 Q2 预期，业绩兑现与高预期共同推动β行情释放。我们认为接下来煤炭行业或将进入到以α为主导的行情逻辑，高分红、低估值、高成长的强α公司行情持续性较强，推荐关注行业高α焦煤公司山西焦煤、淮北矿业和平煤股份。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性； 2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。 -10%8%26%43%61%79%2020-62020-92020-122021-32021-6煤炭与消费用燃料沪深300指数tOtPoMyQxPbRdNaQoMqQnPrQkPrRpRiNqRtNaQnMsMuOsRsNwMpPsM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 38 行业研究丨深度报告 目录 引言：煤炭供需的三重矛盾 .......................................................................................................... 6 双面供给：短期放量困难，长期规划增量 ..................................................................................... 7 现状：“大象”在西部，步伐仍稳健 .................................................................................................................. 7 动力煤：资源广阔，区域集中 ......................................................................................................................................... 10 炼焦煤：“骨架煤”稀缺，山西占半壁江山 ........................................................................................................................ 11 未来：焦煤表现紧俏，电煤走向宽松？ ....................................................................................................... 14 总量：“十四五”产能或仍将渐增....................................................................................................................................... 14 短期结构：电煤“保供”仍不足，焦煤见收缩 ...........................................................................................