交通运输行业2021年中期策略：后疫情时代，全球复苏错位或成板块投资关键变量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 [Table_Page] 投资策略报告|交通运输 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 2021 年中期策略 后疫情时代，全球复苏错位或成板块投资关键变量 [Table_Summary] 核心观点：  交通运输行业是国民经济运行的血脉。后疫情时代，全球不均衡的复苏现象明显，或引致板块不同细分行业景气度明显分化。  快递：静待时效件市场需求回暖，加盟制快递行业关注监管政策传导路径。疫情催化电商市场渗透率进一步提升，带动时效件 2020 年高增长。受疫后经济“错位复苏”和疫情带来短期预防性储蓄倾向上升等因素影响，短期制约高端电商需求恢复。往后看，在限额以下消费、乡村消费改善，预防性储蓄继续下降等线索下，消费仍有较明显的改善空间，静待下半年需求回暖。竞争格局而言，看好顺丰时效件产品提速、业务体系层次化以及对仓配模式的拓展，公司有望进一步提升在高端电商快递市场的市占率。低端电商快递市场，监管对于行业竞争的态度趋严、极兔等黑马公司竞争策略的改变等因素短期有望推动通达系竞争格局边际改善，长期仍需关注中通的竞争策略和阿里等电商平台对物流领域的战略定位两大关键变量。重点推荐：顺丰控股。  集运：行业景气度持续高位，看好中长期格局优化。全球不均衡的复苏下，物流任一环节或任一国的拥堵往往会对全球产生溢出效应，供应的刚性使供应链问题具有一定的传导性和持续性。考虑美国等国家补库存周期或将持续，集装箱流转放缓导致有效供给收缩，供需错配加剧，集运行业高景气度或将持续至下半年。中期看，新船订单比例历史低位，需求与环保政策不确定抑制运力扩张，供需关系或持续趋紧，中长期供需改善或有望带来运价中枢的上移。端到端战略的直接价值提高陆端运输能力，从而降低综合成本。建议关注：中远海控。  航空：等待行业 2022 年复苏。疫情反复导致行业亏损持续，由于国际航线一直处于严格控制中，尽管国内需求逐步复苏，但国际运力转投国内造成供需严重失衡，航司票价和利润同比大幅下滑。我们认为国际航线复苏将取决于我国国内新冠疫苗的普及速度，考虑到新冠极高的传染系数使得只要我国没有通过疫苗接种完成全民免疫，那么入境旅客隔离 14 天可能会很难取消。我们预计 2021 年国际航线的需求将比2019 年下降 90%左右，在我国实现疫苗全民接种前，我国国际航线的恢复可能较为缓慢。供给端，2021 年及之后运力引进速度取决于我国737MAX 复飞进度。我们预计 2021 年和 2022 年行业运力分别同比增长 6-7%和 9-10%左右。综合供需情况，我们判断航空行业 2021 年预计延续大幅亏损，等待行业 2022 年的复苏。2021 年的β投资机会仍需等待，关注疫情中表现出较强抗风险能力的α品种，建议关注：华夏航空、春秋航空。  风险提示。海外疫情波动；行业过度竞争；成本膨胀。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 徐君 SAC 执证号：S0260520100003 021-38003620 xjun@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-60750604 guoz@gf.com.cn 请注意，徐君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 交通运输行业:滴滴出行：网约车领域龙头地位稳固，多元化探索建生态 2021-06-14 交通运输行业:政策约束会对加盟制快递行业竞争格局产生实质性影响吗？ 2021-04-25 交通运输行业:3 月三大航国内 RPK 超 19 年同期，春秋客座率大幅改善 2021-04-18 -3%7%16%25%34%44%06/2008/2010/2012/2002/2104/21交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 [Table_PageText] 投资策略报告|交通运输 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 顺丰控股 002352.SZ CNY 67.00 2021/5/12 增持 79.39 1.40 1.82 47.86 36.81 28.14 31.30 10.5 12.0 圆通速递 600233.SH CNY 10.10 2020/8/30 增持 15.34 0.59 0.69 17.12 14.64 16.85 14.95 9.8 10.2 韵达股份 002120.SZ CNY 13.17 2020/9/1 买入 24.00 0.55 0.69 23.95 19.09 14.25 11.12 10.2 11.5 春秋航空 601021.SH CNY 59.61 2020/3/31 买入 71.80 1.17 3.12 50.95 19.11 136.04 18.44 7.0 15.9 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 mRrNnPyQuM7N9R9PmOoOpNrQjMqQsMfQnMwO7NmNoRuOpPsPvPoNqO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 44 [Table_PageText] 投资策略报告|交通运输 目录索引 一、快递行业：静待时效件市场需求回暖，加盟制快递行业关注监管政策传导路径 ........ 7 （一）高基数及短期消费需求恢复偏慢影响时效件需求回暖 ..................................... 7 （二）高端与低端市场在位者的交叉渗透：层次化的产品设计是关键 .................... 10 （三）监管：关注监管政策的传导路径 ................................................................... 13 二、集运行业：行业景气度持续高位，看好中长期格局优化 ........................................... 19 （一）行业回顾：疫情下运力流转放缓降低有效供给，需求超预期引发供需错配 .. 19 （二）中长期格局新秩序：或从“囚徒博弈”走向“合作共赢” ..................................... 24 （三）中长期供需关系确定性改善，有望催化行业景