交通运输行业：滴滴出行，网约车领域龙头地位稳固，多元化探索建生态

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 行业专题研究|交通运输 2021 年 6 月 14 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 交通运输行业 滴滴出行：网约车领域龙头地位稳固，多元化探索建生态 [Table_Author] 分析师： 徐君 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260520100003 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE.no: BNN906 021-38003620 021-60750604 xjun@gf.com.cn guoz@gf.com.cn 请注意，徐君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  滴滴出行：全方位矩阵出行平台，经历补贴大战后于 2015 年和 2016 年收购快的和 Uber（中国），逐步成长为中国网约车龙头公司。滴滴成立于 2012 年，从网约车起步，经历补贴大战后逐步成长为中国网约车龙头公司。从交通运输部披露的数据来看，以 2020 年 10 月订单完成量为统计口径，滴滴在中国网约车行业的市占率高达90%。根据公司 IPO 申报文件，截至 2021Q1，公司年活跃用户达 4.93 亿（海外年活跃用户达 0.6 亿人，中国年活跃用户达 4.63 亿人），平均每日交易 4100 万笔。以年活跃用户数量来看，滴滴已经成为全球最大的网约车出行平台。  中国是当今世界上最大的出行市场，共享出行市场发展潜力足够大。根据公司 IPO 申报文件引用的 CIC 报告数据，2020 年中国出行市场规模达人民币 5.7 万亿，预计 2020-2025 年的复合年增长率为 13.1%。由于具备成本更低、灵活性高（等待时间相对更短）、体验更好等优势，共享出行行业的渗透率和市场规模在未来 5 年将保持高速增长，预计中国共享出行渗透率（共享出行支出占出行支出总额的比例）将从 2016 年 2.5%增加到 2025年的 8.1%，2020-2025 年渗透率将出现翻番。  中国出行业务收入占滴滴总收入的 95%左右，2020 年公司中国网约车业务的息税摊销前利润率约为 3.1%。滴滴将其业务分为中国出行业务、国际业务和其他业务，中国出行业务是最主要的收入来源。在网约车业务中，滴滴将自己视为出行服务提供主体，其收入等于交易额（GTV）扣除税费和消费者激励补贴，其运营成本为司机端收入和司机端补贴。2020 年，滴滴在中国网约车业务上的息税摊销前利润约为 40 亿元，息税摊销前利润率约为 3.1%，国际业务和其他业务目前仍处于亏损状态。  网约车作为高频刚需的流量入口具有极高的战略价值，龙头构建网络效应，最终有望通过综合生态多元变现。基于对未来出行方式的趋势的判断，滴滴进行了四大战略布局，包括：共享出行、车服网络、电动汽车和自动驾驶。共享出行方面，滴滴积极布局国外市场，国际扩张或许是下一增长点。网约车本质是出行需求与运力的时空匹配，需求端转换成本低，供给端区域化竞争、合规与安全始终是监管重点，对运力的掌控力是竞争壁垒的关键要素。长期看，自动驾驶和电动车的长期推行将缓解成本压力，进一步提升司机端的平台粘性。最终，龙头公司有望整合出行价值链，利用网约车导流汽车服务、汽车服务反哺网约车业务，打造从前端到后端的产业和服务闭环，挖掘汽车全套生命周期价值。  风险提示：新冠疫情出现反复；法律和监管力度加大；突发性社会事件发生。  [Table_Report] 相关研究： 交通运输行业:政府工作报告中的物流发展重点方向 2021-03-07 快递出海系列深度:东南亚电商物流市场：中国快递企业进击国际化业务第一站 2021-03-02 交通运输行业:交通运输行业研究图谱：顺产业趋势，布局节点要素 2020-07-06 谢添元 794384 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 顺丰控股 002352.SZ CNY 71.03 2021/5/12 增持 79.39 1.40 1.82 50.74 39.03 28.14 31.30 10.5 12.0 圆通速递 600233.SH CNY 10.53 2020/8/30 增持 15.34 0.59 0.69 17.85 15.26 16.85 14.95 9.8 10.2 韵达股份 002120.SZ CNY 13.90 2020/9/1 买入 24.00 0.55 0.69 25.27 20.14 14.25 11.12 10.2 11.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 谢添元 mRnRnPyQwO8OaO7NpNqQtRnMfQoOpRkPoPnQaQrQqPMYrMrRwMnPtM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、滴滴出行公司基本情况简介 ......................................................................................... 6 （一）滴滴出行：全方位矩阵出行平台，年活跃用户近 5 亿人 ................................. 6 （二）股权结构：公司股权结构整体较为分散........................................................... 8 （三）营收和利润简况 ............................................................................................... 9 （四）募集资金用途 ................................................................................................. 10 二、滴滴出行的三大业务线 .............................................................................................. 11 （一）中国出