2021年A股中期投资策略：一波三折

分析师及联系人 [Table_Author] ● 包承超 ● 邓宇林 ● 吴安东 (8621)61118778 (8621)61118703 (8621)61118703 baocc@cjsc.com.cn dengyl@cjsc.com.cn wuad@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518040002 S0490520080020 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 [Table_Title1] A 股投资策略 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-11 投资策略 专题报告 [Table_Report] 相关研究 •《中国制造业的全球竞争力》2021-06-02 •《5月观点：通胀接力对市场的影响》2021-05-05 •《跨国巨头眼中的中国——2020年报版》2021-04-11 [Table_Title] 一波三折——2021 年 A 股中期投资策略 [Table_Summary]  矛盾的经济与市场 回顾上半年：市场普遍低估了外需和通胀，高估了流动性紧缩速率，权益市场弱于预期，债券市场强于预期。展望下半年：全球流动性取决于美联储，全球总需求取决于美国。外需不弱，内需偏稳，利率弱震荡。海外方面：我们认为 Fed 进行 Taper 只是时间问题，最早或于 Q4 实施并将持续 3 个季度，但其对市场影响有限。国内方面：中性情景下，出口难大降，投资有支撑，消费慢复苏，经济软着陆，制造业是最大看点。  大势研判：指数上有顶下有底，风格再均衡 我们匡算，下半年剩余流动性趋于上行，并将回到充裕区间，指数估值有支撑但难抬升。中性情景下，下半年宏观流动性或仍将保持中性，并无大幅收紧的必要。信用退坡最快的阶段已过，财政支出和制造业加杠杆或对信用端形成支撑。 估值裂口高位、利率难下、业绩收敛，风格持续再均衡。估值层面，当前大小盘风格、高低估值风格、成长价值风格估值裂口仍处极值位。盈利层面，经济复苏环境下，强弱风格业绩收敛。驱动力上，无风险利率水平窄幅震荡，指数风格难有大幅偏离。  配置主线：出口掘金，通胀传导，疫后修复，供给出清，产业景气 1）出口掘金：考虑短期供需错配与长期产业重构，下半年出口增长潜力较大的细分行业：零部件（汽车零部件等），工程机械（挖掘机等），包装用具（塑料制品、纸板等）。 2）通胀传导：关注近三轮国内通胀上行期间毛利率仍然提升的行业，包括上游的煤炭炼制、电解铝、工业用纸，中游的显示面板、半导体材料、油服，下游的种植、啤酒等。 3）疫后修复：一季报净利润两年复合增速仍未修复到疫情前水平，且年初至今行业的全年盈利预期有所上调的消费服务业：公共交通、高速公路、多业态零售、软饮料等。 4）供给出清：基于 CJ 供给侧行业比较框架进行筛选，左侧布局“供给平、需求强”，优选乘用车、乘用车零部件、磷化工、种业、光通信等。右侧关注“供给上、需求强”，优选农药、添加剂、氨纶、铜、门窗五金、轮胎、生活用纸、白酒、白电、调味品等。 5）产业景气：对于需求驱动逻辑较强的成长板块，建议关注半导体、军工和电动车。  主题策略：持续关注国企改革 国企改革三年行动快速推进，重点关注一季报业绩改善、被低估的国有企业。年初国新办提出“力争到今年底完成三年总体改革任务的 70%以上”后，国企改革持续升温。一方面，各地国资委陆续发布国企改革三年行动实施方案，另一方面央企经营业绩、市值的管理被重点提及。围绕国企基本面弹性，结构上建议关注国企相对非国企净利润增速趋势抬升的行业。个股层面，重点关注盈利预期上修且具备估值吸引力的上市国企。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 疫苗接种进度不及预期； 2. 国内政策出现重大调整。 rMsOnPyQxP8OaO6MsQnNoMpOiNoOoQeRqRsOaQtRpNvPrMzRuOtOqP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 30 投资策略丨专题报告 目录 矛盾的经济与市场 ........................................................................................................................ 5 先理解央行，后情景应对 ............................................................................................................................... 6 海外：关注全球流动性的锚 .............................................................................................................................................. 6 国内：关注供需错配下的情景应对 .................................................................................................................................. 11 大势研判：指数上有顶下有底，风格再均衡 ............................................................................... 14 行业配置：供需缺口的指南针 .................................................................................................... 19 出口掘金：短期看供需错配，长期看产业重构............................................................................................. 20 通胀传导：涨价环境下毛利率仍然提升的行业............................................................................................. 21 疫后修复：盈利修复空间仍较大的消费服务业............................................................................................. 22 供给出清：疫情加速产能出清，优选传统行业............................................................................................. 23 产业景气：需求上行，空间广