保险行业2021年中期策略：寿险静待估值修复，财险喜迎经营拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略报告|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险行业 2021 年中期策略 寿险静待估值修复，财险喜迎经营拐点 [Table_Summary] 核心观点：  2021 上半年保险板块大幅跑输市场，主因资产和负债双双低于预期。  展望寿险：短期承压静待修复，长期空间犹在，勿短期逻辑长期化。（1）当前销售低迷原因在于：旧产品退市消耗客户、居民消费能力受疫情影响、主动（转型清虚）和被动（监管趋严及主动脱落）因素导致队伍人力持续下降。展望下半年，随着基数下降（20H2 平安/国寿/太保/新华 FYP 增速分别为-6.1%/-15.9%/-10.7%/-26%）、新客户的培养、居民消费能力的提升等，FYP 降幅有望逐步缩窄。（2）长期来看保险行业仍有较大的空间。一是我国人口结构正加速变化，养老年金将是未来增长点。据统计局数据显示，2020 年我国 65 岁人口占比13.5%，出生率下降至 8.52‰，历史首次降至个位数，“少子老龄化”趋势将推动居民“为生前储备”，养老年金将是未来增长点。二是医疗支出逐年增长，但居民负担比例居高不下。世卫组织数据显示，2018年我国卫生费用支出中个人现金支出比例为 35.75%，同期的“商业医疗保险制度”代表国家的美国为 10.81%，“国家卫生服务制度”代表国家的英国为 16.71%，“社会医疗保险制度”的日本、德国、法国分别为 12.75%、12.65%、9.25%。重疾险的收入补偿功能、医疗险的报销作用、护理险的护理作用等均有较大的发展空间。  展望财险：进入经营拐点，龙头优势明显。（1）从保费角度：银保监会数据显示车险综合改革导致车均保费下降 19.7%，展望未来，车均保费基数下降及新车销量修复有望推动车险保费在三季度末迎来拐点，另外健康险和农险保持较高增长弥补信保业务的下滑，预计非车险全年有望实现 15%的增长。（2）从盈利角度，预计财险全年 COR小幅上行但好于市场预期。车险 COR 较 Q1 上行主因综改后保单占比提升，非车险 COR 受益信保业务大幅减亏有望回归稳态水平。  展望资产端：利率易上难下，利润回归两位数增长。截至 5 月份新增专项债发行进度仅 16.5%，低于 2019/2020 年的 40%/57%，6-9 月份有望迎来发行高峰期，推动利率上行。2021 年 750 曲线下移放缓，且有望在 2022 年初出现拐点。而保险公司受益准备金的少提，利润有望回归两位数增长。10Y国债在3.2%的假设下，全年750曲线下移14BP，低于 2020 年的 21BP，平安/国寿/太保/新华少提的准备金拉动净利润增长幅度分别为 4.5%/5.6%/15.9%/27.2%。  投资建议：当前保险股极低的 PEV 估值预计已经充分反应市场对于保险负债端的悲观态度，而下半年负债端降幅有望收窄，同时资产端受益财政发力，保险股的估值有望实现修复。建议关注：中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、中国人寿（A/H）、友邦保险（H）。  风险提示：长端利率超预期下行；新单销售不达预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:4 月份保费数据点评-寿险持续承压 2021-05-16 保险Ⅱ行业:一季报综述：寿险静待改善，财险超预期 2021-05-05 保险Ⅱ行业:2020 年报综述：黑暗已过，破晓在即 2021-04-01 [Table_Contacts] -2%8%18%27%37%47%06/2008/2010/2012/2002/2104/21保险Ⅱ沪深300谢添元 794384 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略报告|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 中国平安 601318.SH CNY 69.40 20210423 买入 106.3 9.04 9.96 7.68 6.97 0.85 0.73 18.45% 18.47% 新华保险 601336.SH CNY 47.87 20210430 买入 62.45 6.21 8.53 7.71 5.61 0.54 0.47 15.62% 19.76% 中国太保 601601.SH CNY 32.51 20210429 买入 52.04 2.98 3.48 10.91 9.34 0.60 0.51 12.75% 10.94% 中国人寿 601628.SH CNY 33.30 20210428 买入 43.06 2.07 2.46 16.09 13.54 0.78 0.70 9.90% 9.60% 中国平安 02318.HK HKD 80.90 20210423 买入 113.0 9.04 9.96 7.37 6.69 0.82 0.71 18.45% 18.47% 新华保险 01336.HK HKD 27.70 20210430 买入 37.16 6.21 8.53 3.67 2.67 0.26 0.22 15.62% 19.76% 中国太保 02601.HK HKD 25.40 20210329 买入 42.62 2.98 3.48 7.02 6.01 0.38 0.33 12.75% 10.94% 中国人寿 02628.HK HKD 15.72 20210428 买入 21.58 2.07 2.46 6.25 5.26 0.31 0.27 9.90% 9.60% 友邦保险 01299.HK HKD 95.60 20210315 买入 121.17 0.53 0.59 23.24 20.88 2.05 1.84 9.17% 9.46% 中国财险 02328.HK HKD 7.47 20210519 买入 11.07 1.12 1.20 5.48 5.14 0.67 0.65 12.23% 13.37%