基金产品专题研究系列之三十八：基于低换手主动型基金的绩优选股策略

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2021 年 6 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title] 基金产品专题研究系列之三十八 基于低换手主动型基金的绩优选股策略 [Table_Summary] 报告摘要：  基本面风格近年来表现强势：我们以个股单季度扣非 ROE、个股扣非归母利润增速与个股收益率进行相关性分析，发现两者相关性显著为正，由此可见，盈利、成长风格是股票表现的内在动因。另一方面，近年来公募基金整体具有盈利成长的风格偏好，且对市场投资风格具有显著影响，因此在本篇报告中，基于持仓相对稳定的绩优低换手率基金，我们将采取多因子的角度挖掘有效的基本面风格因子。  低换手率基金样本特征：在每个报告期我们利用季度重仓股归一化得到近一年基金换手率，并以换手率中位数作为界限将基金分为低换手率基金样本及高换手率基金样本。与高换手率基金样本相比，尽管交易频率更低，但低换手率基金样本表现并未明显跑输高换手率基金；低换手率基金整体基金规模大于高换手率基金，并且其重仓股留存至未来两个报告期的占比远高于高换手率基金；低换手率基金风格波动更小，并且其重仓股与基金业绩匹配度更高。考虑到持仓稳定性的需求，我们将利用低换手率基金样本研究基本面因子选股效果。  绩优低换手率基金可作为基础股票池：为了学习绩优基金的投资风格思路，基于广发金工现有的选基研究框架，我们通过构造综合选基因子筛选得分最高的 20%的基金作为绩优低换手率基金，该基金组合长期跑赢偏股型基金指数，并且基金的重仓股变动幅度较小，可作为研究公募基金重仓股基本面风格有效性的股票池。  从持仓变动、基本面因子两个维度出发构建选股因子：基于以上绩优低换手率基金的重仓股股票池，我们分别构造并测试了 5 个持仓变动因子、8 个基本面因子，其中持仓变动因子并没有稳定选股能力，盈利、成长、一致预测因子均有较强的选股 alpha，并且多头 20%组合的表现也均优于其在沪深 300 指数多头 20%组合表现。  基于绩优低换手率基金的综合因子策略长期获显著超额收益。基于盈利、成长、一致预测共 6 个基本面因子，我们采用过去 12 个月 rank ICIR合成综合因子。以综合因子的前 20%的个股构成组合，2012 年以来，组合扣除交易成本后获得了 29.2%的年化收益率，相比偏股型基金指数、中证 800 指数分别获得 13.9%、20.7%的年化超额收益，组合年度相对胜率为 90%，仅在 2014 年跑输指数表现。  核心假设风险：模型假设风险，模型与真实投资环境存在误差。 图：综合基本面因子表现 数据来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 郭圳滨 SAC 执证号：S0260520070007 021-38003568 guozhenbin@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，郭圳滨,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基金产品专题研究系列之三十四:主动型基金业绩归因视角下的选股策略 2021-03-05 [Table_Contacts] 0.001.002.003.004.005.006.007.008.00偏股基金指数综合因子表现中证800指数谢添元 791886 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、研究背景 ...................................................................................................................... 5 （一）基本面风格近年表现相对更强势 ..................................................................... 5 （二）基于低换手率基金持仓的基本面因子选股框架 ................................................ 7 二、不同换手率基金特征 .................................................................................................... 7 （一）初步基金池构建 ............................................................................................... 7 （二）基于换手率的基金组合划分 ............................................................................. 8 （三）不同换手率水平基金特征 .............................................................................. 10 三、基于低换手基金持仓的多因子选股策略..................................................................... 16 （一）股票池基本特征 ............................................................................................. 16 （二）持仓变动因子及其有效性 .............................................................................. 18 （三）基本面单因子及其有效性 .............................................................................. 19 （四）综合基本面因子策略表现 .............................................................................. 23 四、总结 ..............................................................