化妆品行业深度研究报告：借申洲看纺服代工与化妆品代工

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 化妆品行业深度研究报告 推荐（维持） 借申洲看纺服代工与化妆品代工  自由市场环境下，从制造业角度，品牌商找代工厂本质上是基于利益最大化的原则。代工厂的成长，一方面是与品牌商合作，另一方面也与品牌商存在博弈关系。品牌选择代工厂模式一为降低成本、二是控制投资风险，同时也需注意代工生产的品控与供应链稳定性。代工厂核心竞争力：技术水平、产品质量与稳定性、交货速度以及成本控制，更容易产生规模效应（一次性投入较大，生产标准化程度较高，边际成本、费用低）的代工行业相对而言更能够控制成本。  纺织服装行业目前形成了深入的全球化分工，历史上也出现了多次制衣这一重人力成本、重污染环节的产业链迁移。申洲的发展，是顺应大的产业链转移趋势，把握需求端运动细分领域的趋势变化，通过技改和环保投入解决核心的劳动密集型和重污染的过程。在重人力赛道上，申洲全方位呵护员工，减轻员工工作负担等措施更好地保留了人才，背靠国内外消费市场稳定扩产。  化妆品行业的生产端更多是原有基础上的扩张，我们认为更多是解决时间成本和经济性考量，而非流向人力成本洼地和环保要求洼地。从供应链稳定、核心配方不流失等角度考虑，在自身生产已具备很好积累的前提下，品牌商自行生产或是更为经济、更稳定供货的选择。需求端看，下游需求增速快，风潮变化快、迭代频繁且更易感知（新媒体渠道的信息交互速度快），库存处理要求高的细分赛道上，代工企业更有优势。  风险提示：政策变化，研发拓展不利，产品出现安全事故等。 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 231 5.75 总市值(亿元) 26,698.27 3.2 流通市值(亿元) 18,686.21 2.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.49 45.73 相对表现 0.0 7.18 17.11 相关研究报告 《化妆品行业深度研究报告：化妆品代工的β与α》 2021-03-12 《3 月美妆数据跟踪：疫情因素下，线上上年高基数，2 月部分品牌抢跑》 2021-04-06 《2021 年 4 月美妆淘数据跟踪：上年高基数，品牌商加强淘外布局》 2021-05-06 -3%20%42%64%21/042021-04-30～2021-06-04沪深300化学制品(申万)华创证券研究所 行业研究 日用化学产品 2021 年 06 月 05 日 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 我们总结，纺织服装行业的技术革新一方面围绕解决劳动力成本和污染两方面进行，另一方面，也伴随着人们生活水平的提高，服装的需求变化驱动行业的升级。化妆品的生产相对较为清洁、自动化程度较高。不同的生产特点从底层影响着生产端格局。 投资逻辑 从需求端看，下游需求增速快，风潮变化快、迭代频繁且更易感知（新媒体渠道的信息交互速度快），库存处理要求高的细分赛道上，代工企业更有优势。 从供给端看：1）纺织服装行业：生产（尤其是成衣环节）劳动密集型，且污染（尤其是染整环节）重，生态友好、环保要求及劳动力成本因素的考量下，成衣生产环节有明显的产业迁移。在 2005 年配额制取消后，生产端龙头集聚，规模效应明显，大企业在技术改进提升效率、环保要求等方面优势大。2）化妆品行业：生产“不脏不累”，行业监管因素影响更大——减少灰色小作坊供给。由于生产的壁垒相对较低，用心经营品牌的品牌商的核心单品预计更大概率会待规模上量后自行生产（更好品控，更高性价比、更快响应市场需求变化）。 pOpMsMvMoPrRpQmPrOmQqR8OcMaQtRrRnPrQiNqQqOiNqQtN8OnPoNuOmQyRNZoNtM 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、纺织服装核心特点：劳动密集&重污染、能耗较大 ...................................................... 6 （一）劳动密集型 ............................................................................................................. 7 （二）配额制与贸易保护 ................................................................................................. 9 （三）重污染 ................................................................................................................... 10 （四）产业的各要素与环节 ........................................................................................... 12 （五）纺服行业需求端变化及特点 ............................................................................... 12 1.5.1 总量增长，结构变化 ......................................................................................... 12 1.5.2 库存处理要求高，供应链需快速反应 ............................................................. 14 二、申洲国际 ........................................................................................................................... 15 （一）顺应时势，瞄准运动方向 ................................................................................... 15 （二）多方位呵护员工，减轻工作负担，技改提效 ......................................