环保行业深度跟踪：碳中和主题持续发酵，公募REITs开启轻资产时代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 0 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 碳中和主题持续发酵，公募 REITs 开启轻资产时代 [Table_Summary] 核心观点：  关注：中金环境+三峰环境+瀚蓝环境+旺能环境+高能环境+碧水源  全国碳交易市场上线在即，碳中和主题行情有望持续演绎。受益于碳中和政策推进，碳减排相关产业的市场关注正持续发酵：从林业减排的福建金森、填埋发电减排的百川畅银、生物质发电减排的长青集团到农业养殖减排的兴源环境，四者近两周最大涨幅达 72%、76%、29%和 21%。伴随碳排放影响评价纳入环境影响考核体系、6 月全国碳交易平台落地以及北京加速建立全国 CCER 交易中心，我们认为碳中和热度仍将持续，而相关的万亿级别循环再生减排市场（垃圾焚烧、危废资源化、污水资源化、塑料回收等） 有望迎来滚动行情。  “减污降碳”开启新型经济发展之路，关注城市固废循环、危废深度资源化、污水资源化及塑料回收等领域。（1）垃圾焚烧作为城市固废循环的载体，受益“垃圾分类+资源再生”两网融合以及焚烧+市场的打开，有望迎来 10 年以上高速发展期；（2）在督查及监管加严情况下，危废深度资源化需求将持续提升，目前头部公司市占率仍不足 3%，高能环境、浙富控股等头部环保危废企业优势显著；（3）发改委明确 2025年全国海水淡化总规模需达 290 万吨/日以上，政策加速催化污水、海水资源化需求，其中膜设备龙头企业有望深度受益；（4）此外亦关注塑料回收及畜禽粪污资源化等新兴循环产业，预期伴随碳减排行动的进一步深化，有望看到各细分领域的龙头企业脱颖而出。  首批公募 REITs 认购踊跃，收益法提升资产价值效用已经出现。首批9 单基建公募 REITs 项目投资者认购踊跃，均于发售首日提前结束募集，其中首钢绿能配售比例仅为 1.759%，创公募基建历史新低。而截至 2020 年末，仅环保板块就拥有 3672 亿元规模的运营资产可供盘活，后续公募 REITs 规模有望突破万亿级。此外公募 REITs 提升环保运营资产价值效用已体现（“首钢绿能”将实现 10%以上的资产增值），后续伴随着首批项目的正式落地运行，公募 REITs 盘活存量、降低杠杆及轻资产模式加速扩张等效应亦有望在上市公司中逐步体现。  循环经济背景下关注现金流优质、高成长、减值完毕板块。（1）国资入主、历史包袱出清完毕的泵业龙头中金环境及膜处理龙头碧水源；（2）受益“垃圾分类+资源再生”两网融合,垃圾焚烧企业将迎来 10年以上高速发展期，建议关注三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保等；（3）再生资源建议关注危废深度资源化（高能环境、浙富控股）、家电拆解（中再资环）；（4）塑料回收及农业养殖业碳减排等。  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:政策推动危废资源化集中度提升，公募REITs 上市在即 2021-05-30 危废行业深度跟踪:国务院发文强化危废监管，危废资源化景气度提升 2021-05-25 环保工程及服务Ⅱ行业:环保REITs 项目将上市，加速运营资产重估 2021-05-23 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 联系人： 陈龙 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn -16%-4%8%20%32%44%06/2008/2010/2012/2002/2104/21环保工程及服务Ⅱ沪深300谢添元 795199 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 中金环境 300145.SZ CNY 3.17 2021/05/09 买入 4.27 0.25 0.31 12.68 10.23 7.18 6.15 14.60 15.20 高能环境 603588.SH CNY 17.95 2021/04/09 买入 22.92 0.92 1.25 19.51 14.36 11.82 8.81 13.40 15.30 瀚蓝环境 600323.SH CNY 22.67 2021/04/27 买入 33.14 1.66 2.00 13.66 11.34 6.34 5.34 14.60 14.90 旺能环境 002034.SZ CNY 17 2021/04/29 买入 24.92 1.56 1.93 10.90 8.81 4.85 4.27 11.00 11.00 碧水源 300070.SZ CNY 7.25 2021/05/16 买入 10.06 0.50 0.62 14.50 11.69 7.34 6.27 7.10 8.10 三峰环境 601827.SH CNY 8.67 2021/04/19 买入 12.89 0.72 0.73 12.04 11.88 7.09 6.83 13.40 12.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 谢添元 rQsRpRzQrQpPqPsRtMrNpObR9R9PnPqQsQqRkPpPtNeRqQpQ8OtRmPNZsRtRvPnQqM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、碳中和政策接连发布，节能环保助力碳减排 八部委鼓励北京设立全国自愿减排等碳交易中心。生态环境部等八部委联合发布《关于加强自由贸易试验区生态环境保护推动高质量发展的指导意见》，意见指出，到2025年，基本