环保工程及服务行业：REITs、碳中和催化，敛锋芒再峥嵘

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 06 月 07 日 环保工程及服务 REITs、碳中和催化，敛锋芒再峥嵘 环保行业低估值、高成长、有催化。2021 年开盘以来，截至 6 月 6 日，SW环保工程与服务Ⅱ涨幅 3.5%，当前申万环保板块市盈率（TTM）为 23.8，估值处于较低水平，有望底部反转。垃圾焚烧、环卫、危废等细分板块未来两年业绩增长确定性强，预计重点公司 2021 年业绩增速约 20-30%，而对应 2021 年 PE 仅约 10X-15X，处于底部区间，叠加 REITs 推出、碳中和等政策催化，环保板块配臵价值凸显。 环保 REITs 正式推出，优质运营资产价值望重估。首批 9个 REITs 已于 2021年 5 月底开售，P/FFO 处于 9~23 之间，其中环保类型 REITs 相对估值指标P/FFO 为 10~13 区间，处于较低水平。REITs 作为一种新的股权融资工具，与环保运营资产极度契合，污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益，改善现金流的同时，优质运营资产价值望重估。 碳交易市场扬帆起航，CCER 有望贡献额外收入。预计今年 6 月底之前碳排放交易市场将正式运行，垃圾焚烧发电、生物质发电、垃圾填埋等环保企业有望通过参与 CCER 获得附加收入，我们测算垃圾焚烧项目度电碳减排量约为 0.8kg，每度电 CCER 收入约 2.4 分钱，收入弹性 3.1%-3.9%，利润弹性8.8%-10.2%。近年来全球碳市场单价处于上升通道，中国试点城市均价明显低于国际水平，未来提升空间大，我国碳减排压力大，我们预期碳配额将逐步收紧，有望刺激 CCER 项目增多、价格提升。 政策频出推动行业“十四五”需求持续释放。⑴垃圾焚烧景气高、格局好，行业中长期仍有翻倍空间。补贴政策已落地，此外，焚烧替代填埋确定性、经济性强，而 2019 年全国垃圾焚烧处理率仅 50.3%，“碳达峰碳中和”政策将加快垃圾焚烧招投标进度。⑵危废优质产能稀缺，景气度高，且由于技术壁垒高，叠加从企业收费，现金流状况良好；⑶环卫服务市场享市场化率提升红利，订单快速放量，环卫新能源装备迎政策+成本拐点，供需双侧推动新能源环卫车加速渗透。 精选高壁垒运营资产：垃圾焚烧、危废、环卫。经历 2017-2018 年阵痛后，环保公司逐渐转向运营/设备方向，运营资产有现金流支撑、增长稳健，经营管理效率要求形成壁垒，稳定性更好，因此下一阶段我们仍然看好高壁垒运营标的，兼具成长性、确定性，估值性价比高：垃圾焚烧板块我们推荐经营效率突出的瀚蓝环境、伟明环保；危废板块我们看好龙头浙富控股、高能环境；环卫板块推荐盈峰环境、龙马环卫、玉禾田等。另外，我们看好价值有望重估的水务资产，重点推荐洪城水业。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期导致市场空间释放不足；投产进度不达预期导致业绩增长放缓；行业竞争加剧的风险等。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 杨 心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 余楷丽 邮箱：yukaili@gszq.com 相 关研究 1、《环保工程及服务：价格机制改革，行业迎新发展》2021-05-30 2、《环保工程及服务：固废、污水板块将获中央资金重点支持》2021-05-23 3、《环保工程及服务：“十四五”规划发布，固废产业链景气高》2021-05-16 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002266.SZ 浙富控股 买入 0.24 0.37 0.44 0.52 23.67 13.57 11.41 9.65 600323.SH 瀚蓝环境 买入 1.36 1.73 2.13 2.35 16.67 13.10 10.64 9.65 603568.SH 伟明环保 买入 1.00 1.33 1.73 2.25 22.67 17.05 13.10 10.08 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2020-062020-092021-012021-06环保工程及服务 沪深300 2021 年 06 月 07 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业基本面继续向好，低估值凸显配臵价值 .......................................................................................................4 1.1 行情回顾：行业景气度提升，估值仍处较低水平 ...........................................................................................4 1.2 业绩表现：业绩大幅回升，聚焦运营资产 .....................................................................................................5 1.3 价格机制改革，行业迎新发展 ......................................................................................................................7 二、 融资环境改善，行业现金流显著好转 .................................................................................................................7 2.1 债权：利率环境改善，主要压制因素缓解 .....................................................................................................7 2.2 股权：环保 REITs 推出，优质运营资产价值望重估 ........................................................................................8 2.3 现金流显著改善，行业高质成长 ................................................................................................................ 10 三、 “碳中和”所到处，环保风起时 ................................