2021年中期量化策略：信用与通胀下行，避险优先

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2021 年 6 月 8 日 证券研究报告 [Table_Title] 2021 年中期量化策略 ——信用与通胀下行，避险优先 [Table_Summary] 报告摘要：  择时展望：从 M1、利率、社融同比角度看，A 股流动性存在非常明显的 40 个月周期现象，宽松与紧缩时间在 20 个月左右，始于 2019 年初的宽松周期或已经终结在 2020 年 11 月，随之而来的是持续 20 个月左右的信用下行周期，预计持续到 2022 年中期，在此之前，权益市场难以出现趋势性机会，以震荡修复高估值与超买为主。 绝对静态估值（PE）看，创业板指最高，其次是大盘成长、深成指等，相对自身历史估值分位数看，创业板指、大盘成长最高，小盘价值、小盘成长、中盘价值、大盘价值等相对较低。整体看，下半年市场没有大的机会，信用下行周期，修养为主。  风格展望：下半年风格轮动主旋律依然是强者恒强的趋势特征，建议继续把握上半年表现较强的股价反转及低估值风格，可继续跟随北上资金配置偏好，在创业板中挖掘估值修复机会；从日历效应看，反转风格的较佳把握时机在 3 季度，4 季度风格有回归价值盈利的可能。  行业展望：综合日历效应、资金情绪、景气度及估值水平等角度分析，下半年主要机会在顺周期行业的局部重估及部分仍有估值扩展空间的高景气行业。建议继续超配上中游传统周期和金融行业，包括钢铁、化工、建材、采掘及银行等以及景气度与估值匹配较佳的农林牧渔；标配高估值但景气度较佳的食品饮料及家电；低配盈利不确定增加，估值偏高的 TMT 科技板块。  核心假设风险：统计口径不同数据或有差异，极端情况下模型或失效，需控制风险。 图：A 股长期趋势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截至 2021.06.04 图：行业景气度一览 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截至 2021.06.04 图：风格日历效应 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 分析师： 史庆盛 SAC 执证号：S0260513070004 020-66335133 shiqingsheng@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 请注意，罗军,史庆盛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 2021 量化年度策略：蛰伏等待，静候良机 2020-12-14 [Table_Contacts] -200.000.00200.00-20.000.0020.0040.00食品饮料建筑材料房地产非银金融建筑装饰电子机械设备钢铁汽车采掘计算机纺织服装综合传媒2020年ROE（左轴，%）2020年净利润同比增长（右轴，%）1195427 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、2021 上半年市场回顾 .................................................................................................. 4 （一）A 股市场表现回顾：结构分化严重，个股涨少跌多 ......................................... 4 （二）风格回顾：基本面失效小盘占优、反转价值回归，风格趋势明显 .................. 5 （三）行业回顾：顺周期迎反弹，1 季度钢铁领涨，2 季度有色反弹 ....................... 6 二、2021 下半年择时展望 .................................................................................................. 6 （一）货币通胀周期下的权益市场 ............................................................................. 6 （二）多维度视角下的市场 ........................................................................................ 8 （三）择时观点总结 ................................................................................................. 12 三、2021 下半年风格展望 ................................................................................................ 13 （一）日历效应看风格：3 季度继续关注反转，4 季度盈利风格有望修复 .............. 13 （二）分化度看风格：个股弱分化风格延续惯性，继续关注估值及反转 ................ 14 （三）资金流看风格：北上资金为风向标，聚焦创业板机会 ................................... 15 （四）宏观事件下的风格规律：关注盈利、成长风格短期机会 ............................... 16 （五）风格观点总结：3 季度继续关注价值及反转，4 季度布局盈利成长 .............. 18 四、2021 下半年行业展望 ................................................................................................ 18 （一）日历效应看行业：三季度把握中游制造，四季度守候金融地产 .................... 18 （二）资金流看行业：主动资金整体流出，北上资金继续流入顺周期 .................... 19 （三）景气度看行业：大消费看食品农业家电，周期关注金融地产 ........................ 20 （四）挖掘相对估值修复：建装地产农业相对低估 ................................................. 21 （五）行业观点总