宏观专题研究：放开三胎对生育率的影响

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  育龄妇女人数下降是近几年新出生人口下降根本原因 近几年中国新生人口明显下降与人口结构有关，中国存在人口结构代际不平衡的问题，育龄人口数量尤其是育龄妇女较少，未来10年我国新出生人口将不可避免地下滑。  教育水平提升与观念转变是生育率低走的根本原因 生育的年龄结构是研究人口结构的另一维度。25-29岁妇女是我国当前生育主体。30-39岁的妇女生育数据可以说明近几十年来我国晚婚晚育日趋流行的现状，以及二孩政策对30-39岁的妇女的提振作用，总生育率小幅回落的根本原因是20-24岁的妇女生育率大幅下降。生育质量存在显著提升趋势。  结婚率下降拖累生育率 20-24岁的女性结婚率逐年走低，近10年来25-29岁的女性结婚率呈降低趋势， 30岁以上的人结婚率在上升，总体来看，近十年来我国结婚率的下降趋势，10个女性可能仅有7个最终会结婚，对生育率产生一定拖累，假如未来结婚率进一步下降的话，生育率可能会跟随一起下降。此外，老龄化对结婚率也有一定影响。  放开三胎政策能小幅提升新出生人口 生育率下降的两大原因——人口结构和生育意愿存在不可逆性。三胎政策可使得总生育率上升，但预测存在一定向好预期倾向。三孩政策可使2022年我国新出生人口提升100多万，之后逐渐回落，平均每年能新刺激生育80万人口。 风险提示： 生育政策变动、生育年龄推迟、结婚率下降等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： (8610) 85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 放开三胎对生育率的影响 宏观专题报告 2021 年 06 月 30 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 育龄妇女人数下降是近几年新出生人口下降根本原因 ............................................................................................. 3 2 教育水平提升与观念转变是生育率低走的根本原因 ................................................................................................. 5 3 结婚率对生育率的影响 ................................................................................................................................................ 8 4 放开三胎政策能小幅提高新出生人数....................................................................................................................... 12 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 14 tWlYkWjZdUpXqRnMaQaO7NpNrRnPmNkPrRqOkPpMpPaQrQyQMYmMmOxNtRqM 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 育龄妇女人数下降是近几年新出生人口下降根本原因 近几年中国新生人口明显下降与人口结构有关。近几年中国新生人口明显下降，根本原因是育龄妇女人数在大幅减少，而育龄妇女人数减少则与人口结构有关。 中国存在人口结构代际不平衡的问题。60 年代的中国尚未推行紧缩人口政策，存在人口惯性，新出生人口数较多，70 年代开始大幅收紧，逐步推行计划生育政策，从而使得中国的代际人口结构出现 65 后人数远多于 75 后的现象，这间接导致 85 后的新出生人口规模也远多于 95 后。 育龄人口数量尤其是育龄妇女较少。85 后已经逐渐迈过生育高峰期，而接任生育伟大事业的 95 后人数明显不如 85 后，这就造成育龄人口人数大幅下行。加之中国男女性别比例不平衡，育龄妇女尤少。在生育惯性的影响下，育龄妇女人数将持续下行，未来 10 年我国将不可避免地面临新出生人口大幅下降的问题。 图 1：中国人口结构分布图: 资料来源：wind，民生证券研究院 未来 10 年我国新出生人口将不可避免地下滑。根据生育惯性，建国以来我国共有三次生育断崖期，第一次是 70 年代后期，新出生人口大幅下降主要是那一时期生育政策的收紧带来的。第二次是 90 年代后期，由于 75 年的新出生人口数下降，育龄妇女人数减少，95 后的新出生人口数随之减少。第三次将发生在 2019 年之后，由于 95 后人口下滑，根据生育惯性，结合 95 后平均生育年龄比 75 后推迟了 5 年这一现实情况，作为 95 后子女的 20 后人数也明显下滑。结合育龄妇女走势对我国未来新出生人口进行预测，可以发现未来 10 年我国新出生人口将不可避免地下滑，预计到 2033 年之后将下降至 1000 万人左右，相比 2019 年缩水三分之一。 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.019701974197819821986199019941998泰勒利率美国联邦基金利率% 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2：中国的三次生育断崖期 资料来源：wind，民生证券研究院 图 3：近十年来我国生育率不降反升 资料来源：wind，民生证券研究院 0500100015002000250030003500出生人数(虚线为预测值）万人第二波生育断崖期：9