医疗健康产业2021年下半年投资策略：百花齐放，关注疫情后时代的医药强势复苏

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 百花齐放，关注疫情后时代的医药强势复苏 医疗健康产业 2021 年下半年投资策略｜2021.5.31 中信证券研究部 陈竹 首席医疗健康产业 分析师 S1010516100003 刘泽序 首席药品行业分析师 S1010518060001 孙晓晖 医疗健康分析师 S1010518110003 宋硕 医疗健康分析师 S1010520120001 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 医疗健康产业 2021 年下半年投资策略｜2021.5.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 联系人：韩世通 联系人：朱奕彰 经历了不平凡的 2020 年，疫情的洗礼下医药板块从 2021Q1 开始，进入了强势复苏阶段，国内强大的刚需性，进口替代和产业升级，将为推动 A 股生物医药领域发展提供强劲的动力。同时伴随着医保政策调整方向和趋势的逐渐明朗以及注册制下越来越多的新股涌现，A 股生物医药板块从 2021 年初开始进入分化调整期，抱团度较高的高估值龙头个股开始逐渐分化，医药投资进入了百花齐放的新时期，在瞄准优质赛道的同时，精选个股，将是 2021 年下半年生物医药板块投资的关键。 ▍ 后疫情时代医药行业加速恢复，机构持仓环比提升。2020 年，医药板块上市公司营业收入同比+6.2%，较 2019 年增速（+13.7%）有所放缓，净利润同比 26.9%，较2019 年（+12.9%）有所提升。2020 年利润端增速高于收入端。受 2020 年新冠疫情影响，医药细分板块差异较大，总体来看，与疫情相关的板块（疫苗、ICL、医疗器械之抗疫品种）景气度较高。2021Q1，医药板块上市公司收入、净利润同比+29.2%、+73.0%，医药行业整体实现恢复性增长。截至 2021 年一季度末，全部基金医药股持仓占比为 12.65%，同比下降 2.23 个百分点，环比上升 0.22 个百分点。 ▍ 创新研发迎来爆发期，迈向国际化的星辰大海。1）化药带量采购常态化，创新研发系核心竞争要素；2）创新药行业利好政策频出，极大鼓励创新药企发展。国家医保目录加快纳入新上市药品，创新药享受政策红利；3）国内获批创新药呈爆发式增长，放量迅速；4）我国创新药正向更高层次的 first-in-class 转变，部分国产创新药临床疗效不输进口药物，国产创新水平达到新阶段；5）国内药企多个创新药海外权益转让，研发实力国际认可。 ▍ 医疗器械在新机制下再平衡，高景气下有分化。医疗新基建下，我国医疗器械行业将保持高景气，但更重要的是在国内医疗器械招采和支付政策革新背景下，真正具有临床价值的产品将受到青睐，这样引发医疗器械行业内部的高度分化，我们建议投资者重点关注国际化、国产化、新诊疗、新消费四大主线。 ▍ CXO--创新研发的卖水者，行业持续高景气。1）充分享受研发创新红利，CRO/CDMO等医药外包服务行业景气度持续上升；2）海外疫情的爆发加速了产业链转移，CDMO公司扩产更加积极，临床前 CRO 公司的高速增长，临床前项目需求有望继续传导到临床 CRO 和 CDMO 公司的后期阶段项目；3）新技术需求爆发式增长的驱动下， CDMO 行业的远期外包率和龙头市占率天花板也有望随之提升；4）中国科研经费，特别是在生物医药和新材料等领域的持续增长，将带动市场对科研实验用品需求的增加，预计科学服务行业市场将进一步扩容。 ▍ 后疫情时代疫苗有望迎来黄金发展十年。1）疫苗行业是医药行业的一个细分子赛道，其竞争门槛高，产品审批严格，伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；2）2016 及 2018 年，我国相继爆发了两起重大疫苗安全事故，带来疫苗行业监管体系的迅速严格化与完善化。《疫苗管理法》将开启中国疫苗新时代，竞争优势向龙头倾斜；3）新冠病毒类流感化概率高，我们预计全球 2021 年新冠疫苗销售额有望破五百亿美金，新冠疫苗国内销售额规模有望达千亿级别。 ▍ 液体活检和肿瘤早筛—千亿级癌症检测蓝海。当前时点，看好中国液体活检行业，主要有以下四方面原因： ① 中国庞大的 3000 万癌症患者人群催生巨大的癌症治疗市场；② 癌症早筛（提高 5-7 倍生存率）和精准肿瘤学创造了持续的液体活检需求；③ NGS 测序价格的降低（全基因组 600 美元以下）加速液体活检的临床应用；④ 全行业仍然处于起步阶段，我们预计中国潜在市场规模为千亿级别（2025 年）。 ▍ 疫情影响逐渐消除，2021 年血制品行业有望恢复稳定增长。2020 年国内血制品企业采浆受疫情影响较 2019 年下降 8-9%左右，我们认为国内厂家血浆阶段性供给紧张持续至 2021Q1（之后有望逐步恢复），而海外疫情对进口企业采浆的影响传导至国内，则于 2021Q1 逐步显现；需求端随着国内疫情基本控制，行业终端需求有望恢复至 10%-15%的增速，供需格局改善下景气度有望持续提高。我们认为 2021 年qRnOrPwPoPnNsNoNtMnRqRaQbP8OtRrRmOpOiNnNtOeRmPnM8OmOoNNZsPrOwMpMtR 医疗健康产业 2021 年下半年投资策略｜2021.5.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国内血制品企业随着采浆缺口的影响逐渐消除，供给将恢复正常，替代进口量将显著增加，血制品行业有望恢复稳定增长。 ▍ 零售板块渠道价值进一步凸显，成长性持续兑现。1）药店零售端渠道价值在集采扩面等政策推进下重要性日益显现；2）疫情催化互联网+政策密集出台，医保线上支付助力处方外流加速；3）行业规范性政策正在持续推进，集中度有望进一步提升；4）龙头规模优势不断体现，业绩增长持续兑现。 ▍ 医疗服务景气度提升，长期上行空间显著。1）医疗消费升级叠加人口老龄化拉动行业需求；2）医疗服务行业赛道景气度高，行业成长属性强；3）医改政策影响持续发酵，民营专科领域蓬勃发展；4）民营专科有望受益于公立医院薪酬绩效改革措施；5）我国 ICL 行业处于发展初期，疫情及 DRGs 政策推动其加速增长。 ▍ 风险因素：带量采购政策执行进度与力度超预期；一级市场生物制药企业融资热度下降；高值耗材治理力度超预期；创新药临床研发失败。 ▍投资策略。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、大博医疗、安图生物和消费级医疗器械三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、凯莱英、九洲药业、泰坦科技和山东药玻等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6）疫苗产业链上的智飞生物、康希诺、康泰生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药、片仔癀等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 复星医药 63.50 1