机械“解惑”系列之十五：制造业投资周期性如何演绎？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 广发机械“解惑”系列之十五 制造业投资周期性如何演绎？ [Table_Summary] 核心观点：  制造业投资趋势性明显，而本轮复苏具备普适性，部分领域有所分化。制造业投资是无数企业主体对于中周期决策的集合，更反映子行业内生的增长动力和升级方向，趋势性更强。根据国家统计局的数据，19Q4以来制造业投资触底反弹，21Q1 增速达到 30%，本轮制造业投资复苏具有普适性；微观口径上，我们统计的 1649 家 A 股制造业上市公司资本开支增速拐点同样出现于 19Q4，21Q1 增速攀升至 35%。分拆来看，中游制造业普遍高景气，21Q1 增速达到 54%，消费品工业出现分化，3C、家电、食品加工行业的投资增速较好。在增长动力的切换时点上，微观口径通常具有领先性。  我们认为本轮制造业景气周期至少持续至 22Q2。我们以制造业 PMI与 PPI 数据拟合，复盘了历史上制造业投资的五轮周期。2000 年以来，我国制造业五轮周期平均持续时间 3-4 年（43 个月左右），其中上行周期一般维持 9-10 个季度（29 个月），下行周期在 4-5 个季度（13 个月）。制造业投资“盈利-需求-投资”的内部机制中，盈利领先投资 2-3 个季度，订单价值领先 1-2 个季度；外部机制的核心是宏观金融环境，一般融资环境领先 4 个季度，企业资金周转情况领先 1 个季度。从前瞻性指标看，本轮制造业投资具备较强的内生动力和外部支持，有望至少持续至 22Q2。  四重因素支撑制造业投资的持续性。我们认为，本轮制造业投资上行周期的持续性有望更长，主要在于：（1）21 年 1 月开始经济进入主动补库存阶段，预计持续 7-17 个月；（2）外部融资环境良好。21 年 3月单月非金融企业新增中长期贷款达历史新高 1.3 万亿元，1-3 月累计同比增长 17.15%，融资更多流向实体经济；（3）企业经营更加理性。根据央行的数据，20 年 9 月 5000 户工业企业资产负债率为 58.2%，相比上一轮高点下降超过 4pct，账上现金更加充足，对于设备的需求具备韧性；（4）出口持续改善。21 年 4 月我国出口同比增长 32.3%，中游制造业表现亮眼，以医药为代表的消费品工业细分领域增速显著。  投资建议：制造业投资景气持续，我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头，推荐三条线索：（1）占据国内产业链龙头位置的优势公司，重点关注埃斯顿、绿的谐波；（2）发展速度与估值水平基本匹配，重点关注国茂股份、柏楚电子，建议关注锐科激光、创世纪、海天国际；（3）受益于产能扩张的专用自动化龙头，重点关注弘亚数控、捷佳伟创、精测电子、先导智能、晶盛机电、应流股份、汉钟精机等。  风险提示：制造业复苏力度低于预期、行业竞争激励带来的毛利率下降、信贷投放过热带来的产能冗余、国产替代进程低于预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 朱宇航 SAC 执证号：S0260520120001 02138003676 zhuyuhang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,朱宇航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 广发机械“解惑”系列十四:工程机械：为什么国际化是成长的必由之路？ 2021-02-08 广发机械“解惑”系列十三:挖掘机销量中枢向何处去？ 2020-10-26 [Table_Contacts] 0%9%18%28%37%46%06/2008/2010/2012/2002/2104/21机械设备沪深300谢添元 -1492171070 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 埃斯顿 002747.SZ CNY 32.91 2021/04/30 买入 40.64 0.32 0.50 102.84 65.82 68.14 46.18 13.20 17.00 国茂股份 603915.SH CNY 37.30 2021/04/28 买入 44.79 1.07 1.42 34.86 26.27 31.36 22.83 17.00 18.80 绿的谐波 688017.SH CNY 151.99 2021/04/25 增持 132.62 1.09 1.52 139.44 99.99 161.97 112.98 7.30 9.30 弘亚数控 002833.SZ CNY 53.35 2021/05/09 买入 63.63 2.22 3.00 24.03 17.78 28.87 21.27 21.90 22.90 捷佳伟创 300724.SZ CNY 118.80 2021/05/04 买入 112.28 2.81 3.86 42.28 30.78 39.19 28.04 24.30 25.10 精测电子 300567.SZ CNY 54.93 2020/11/10 买入 68.24 1.71 2.21 32.12 24.86 26.03 20.96 20.80 21.20 先导智能 300450.SZ CNY 94.30 2021/02/03 买入 88.40 1.77 2.48 53.28 38.02 79.87 55.04 23.40 24.70 晶盛机电 300316.SZ CNY 43.07 2021/04/30 买入 50.24 1.12 1.54 38.46 27.97 31.62 23.13 21.50 22.80 应流股份 603308.SH CNY 28.90 2021/05/04 买入 38.49 0.63 0.89 45.87 32.47 24.27 19.42 7.50 9.60 汉钟精机 002158.SZ CNY 27.17 2021/05/13 买入 27.45 0.92 1.18 29