“碳中和”下的钢铁：利益再分配的杠杆

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 26 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】“碳中和”下的钢铁：利益再分配的杠杆 2021 年 5 月 31 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：方堃 执业编号：S0300521050001 邮箱：fangkun@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】海外需求恢复恰逢供应链受阻带动出口高增——4 月进出口数据点评》2021-05-08 《深度研究报告》2015-06-26 《【粤开宏观】人口普查的八大看点——解读第七次人口普查数据》2021-05-11 《深度研究报告》2015-05-26 《【粤开宏观】大宗商品牛市尚未结束，但短期有调整风险：原因、影响及其他大类资产表现》2021-05-13 《【粤开宏观】经济的主要矛盾正在发生变化：从恢复速度到供需矛盾》2021-05-17 《【 粤 开 宏 观 】 城 投 债 风 险 研 究 》2021-05-25 导读： 我们在前期报告中总结了历史上通胀周期的演化规律，分析了本轮大宗商品上涨原因、走势。国务院常务会议多次部署大宗商品保供稳价问题，集中在财税手段增加进口减少出口、金融手段打击炒作，加强预期引导，取得了较好效果，但短期内供需矛盾尤其是供给不足明显，大宗商品上涨预期仍存。供给不足既与海外疫情和地缘政治关系有关，也与国内政策执行有关，包括落实碳达峰碳中和以及环保限产的供给冲击。 目前我国钢铁工业的二氧化碳排放量高达 18 亿吨，占我国碳排放总量的15%，是仅次于火电的第二大排放来源，也是落实碳达峰碳中和目标的重中之重。同时，当前钢铁引领的大宗商品价格上涨以及对消费品的传导已经对宏观经济、微观经营、居民购买力产生影响，影响了各经济主体的利益分配。本篇报告以钢铁行业为例，探讨碳达峰碳中和目标下的政策执行对经济尤其是利益分配的影响。具体讨论四大问题：我国钢铁行业有哪些特征并如何影响碳达峰碳中和目标的实现？当前钢铁产业的上下游供需格局如何？“碳达峰碳中和”目标和环保限产下的钢铁价格会如何演化？将产生哪些经济影响？ 摘要： 一、我国钢铁行业有哪些特征并如何影响碳达峰碳中和目标的实现？ 1、总量上，以粗钢衡量的钢铁产量高、增速快。2020 年我国粗钢产量首次超十亿吨，占全球产量的份额超过 50%。同时，近年来中国粗钢产量增速显著高于全球，2018-2020 年中国粗钢产量增速分别为 6.6%、7.9%和 5.2%，分别较全球（除中国）增速高出 2.7、9.9 和 12.9 个百分点。钢产量规模大、增速高是钢铁行业碳排放总量居高不下的重要原因，这也意味着如何降低粗钢产量将是未来碳中和实施路线不可回避的难题。 2、产业结构上，钢铁产业集中度低，行业资源整合空间大。从横向比较来看，2019 年美国、日本、印度和韩国钢铁产业产量前 3 家企业的产业集中度（CR3）在 50%至 90%之间，而中国钢铁产业集中度 CR3 仅为 17.3%。从纵向比较来看，截至 2020 年末，中国钢铁行业 CR10 集中度为 36.8%，较 2016 年仅提高 0.8 个百分点，较 2016 年工信部发布的 60%目标相距甚远。长期以来，钢铁行业存在制约产业集中度提升的三大因素。一是钢铁企业具有地方政府管理特征阻碍了大规模跨区并购；二是融资能力不足，限制了钢铁企业发起整合并购的能力；三是钢铁企业同质化竞争，经营者缺乏并购动力。而碳中和为我国钢铁产业集中度提升带来新的机遇，行业资源整合后有助于提升钢企铁矿石的议价能力，加大原材料的保障，预防输入性通胀风险。 3、区域结构上，炼钢企业地域布局不平衡，重点地区面临的减碳压力较大。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 26 从区域分布看，一是我国钢铁生产主要集中在北方，而钢铁需求主要集中在南方。2020 年河北省粗钢产量接近 2.5 亿吨，占全国炼钢产量的 23.7%，位居全国首位，是第二名江苏省的两倍。二是河北省内钢铁生产分布也不均衡，唐山市钢产量占全省总产量 50%以上，邯郸市钢产量占比约 20%。因此，未来河北等重点地区面临的减碳形势严峻，减碳限产可能带来区域经济发展压力。今年碳中和目标下全国性政策机制与实施路线逐步成形，还需要对钢铁生产重点领域的重点地区予以政策支持，保障经济的稳健运行。 4、生产工艺上，钢铁生产工艺流程长，碳排放量相对较高。我国长流程炼钢工艺的生产原料主要是铁矿石、焦煤等，同时生产过程中由于前期投入资金较大，一旦开工高炉不能停工，焦煤炼化对环境污染较为严重。当前我国长流程转炉炼钢的产量占比接近 90%，显著高于全球平均的 71.6%。钢铁的低碳发展要求炼钢工艺的创新发展，未来以废钢为原材料、以电弧炉为的短流程炼钢厂占比将逐步上升，这将有助于降低我国对铁矿石的依赖，规避国际铁矿石价格冲击带来的输入性通胀风险。 5、发展历程上，与供给侧改革侧重去产能不同，当前碳达峰碳中和背景下，政策重点在于钢铁行业去产量、降低碳排放，供需矛盾短期内难以缓解，钢铁行业利润有望持续修复。2016-2018 年供给侧改革的直接发力点是去产能，大量中小落后过剩产能被淘汰，钢铁行业盈利迅速回暖，在利润率的推动下，行业产能利用率升至高位，粗钢产量持续上行，即“去产能增产量”。 而在当前碳达峰碳中和背景下，政策重点在于钢铁行业去产量、降低碳排放，压降钢铁产量的力度强于供给侧改革时期。随着需求逐步恢复，海内外需求共振，，钢铁价格中期内或仍将上行，钢铁行业有望迎来利润率将持续修复。2021 年1-4 月规模以上钢铁行业的利润总额 1529.8 亿元，同比增超 4 倍，利润率为5.2%，高于去年同期的 1.6%和去年底的 3.4%。 二、如何看待当前钢铁产业的上下游供需格局？ 1、上游供给偏紧，铁矿石、焦炭、废钢等原材料价格高位震荡。1）我国铁矿石对外依存度超过 80%，而铁矿石由海外垄断且价格弹性高，是影响钢铁企业生产经营最重要的外生变量。今年进口铁矿石价格暴涨，影响到钢铁企业生产经营，构成输入性通胀因素，铁矿资源保障难题凸显。从近期进口铁矿石价格来看，高品位矿的涨幅更大，反映出钢厂对高品位矿的需求更高。2）国内焦炭供给弹性主要是由去产能政策决定，今年初焦化去产能政策实施使得焦炭市场供需错配，焦炭价格大涨，国内钢厂焦炭合计库存快速下降。焦炭与铁矿石价格大幅度上涨使得钢厂长流程路线的成本优势减弱，短流程电弧炉炼钢的经济性增强，带动了废钢需求的提升，而废钢供给受限使得废钢价格居高不下。总体来看，钢铁产业供应链安全、资源能源保障面临挑战。 2、国内地产需求韧性较强、基建需求和制造业用钢需求回升，支撑钢厂高钢价、高利润。1）地产、基建用钢需求波动是影响钢铁总需求的核心因素，建筑、机械消费量占比分别为 59%、16%。2021 年经济恢复性增长延续，地产投资韧性较强，基建投资低位回升，建筑用钢量高于往年。2）中下游制造业设备投资有望进入上行周期，今年 1-4 月制造业投资累计同比增长 23.8