零售行业直击电商之十三：如何看电商龙头2021Q1业绩？

｜证券研究报告｜ [Table_Title1] 零售业 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-02 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《纵览电商之七：电商的缘起、演进与格局》2021-05-18 •《化妆品行业2020年年报和2021年一季报》2021-05-08 •《黄金珠宝行业2020年报及2021年一季报综述：行业快速复苏，企业显著分化》2021-05-06 [Table_Risk] 风险提示 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移； 2. 居民电商使用习惯培养不及预期。 [Table_Title] 直击电商之十三：如何看电商龙头 2021Q1业绩？ [Table_Summary] ⚫ 电商一季报：龙头规模增速不减，业绩端增长小幅承压 规模上看，2021Q1 电商行业仍保持了较高的增速，但线下零售修复速度相对更快，使得线上零售额占比小幅收窄；企业端来看，头部电商在销售规模上表现较好，头部电商保持较快的用户拓展，年活季度增幅保持在 3000 万左右；盈利方面，电商行业逐渐进入新一轮投入期，公司销售费用显著扩大，业绩端开始小幅承压。 ⚫ 规模端：电商社零占比收窄，公司增速保持高位 2021 年 1-4 月我国实物商品网上零售额达 3.1 万亿元，同比增长 23%，实物商品网上零售额占社零比例小幅下降至 22.2%。公司层面，天猫、京东、唯品会等头部企业规模增速均高于电商行业整体增速水平，其中京东的日用百货品类收入在去年基数较高的情况下仍保持了较快的增速，唯品会则在服装品类需求回暖的推动下实现了较高的增幅。 ⚫ 用户端：用户高增延续，销售费用投入提升 截至 2021Q1 末，阿里/京东/拼多多活跃用户数分别达 8.11 亿/5 亿/8.24 亿，同比增长0.85 亿/1.12 亿/1.96 亿，环比分别增长 3200 万/2780 万/3540 万，其中阿里用户季度环比增幅达到 2019Q1 以来最高水平。获客成本上看，2021Q1 头部电商销售费用投入均有增加，而边际引流成本变化出现差异：阿里同比小幅收窄，京东、拼多多出现增长。 ⚫ 业绩端：经营效率保持稳定，业绩增速小幅收窄 从收入角度看，在去年同期疫情影响基数较低的情况下，2021Q1 四家龙头电商企业收入增速均有所提升，若以两年年均复合增速口径来看，各家企业增速表现则相对平稳。其中阿里、拼多多货币化率水平或实现稳中有升，京东毛利率-履约费用率因品类结构变化有所收窄，唯品会履约效率持续优化。业绩端来看，销售费用增长幅度较大影响阿里、拼多多业绩表现，而京东、唯品会费用投入力度及业绩增长速度则基本保持稳定。 ⚫ 展望：平台进入投入期，产业链公司保持景气 我们认为，从电商行业角度看，中长期居民线上消费习惯将得到持续培育，叠加直播电商、社区拼团等新模式深化成熟品类渗透，并加快生鲜等线上蓝海品类拓展速度，将支撑线上零售行业整体继续保持较高景气度。但从公司角度看，近年来行业竞争逐渐加剧，龙头平台或已开始进入投入期，业绩或将承压。基于电商行业整体高景气，建议关注享较高行业景气度和电商渠道发展红利的化妆品企业贝泰妮、上海家化、珀莱雅，以及享线上渠道整体高景气度和多平台运营能力的代运营龙头企业壹网壹创。 -29%-12%5%22%39%56%2020-62020-82020-112021-22021-5零售业上证综合指数沪深300指数分析师及联系人 [Table_Author] ● 李锦 ● 陈亮 ● 罗祎 ● 李嘉朋 (8627)65799539 (8627)65799539 (8627)65799532 (8627)65799532 lijin3@cjsc.com.cn chenliang5@cjsc.com.cn luoyi1@cjsc.com.cn lijp4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514080004 S0490517070017 S0490520080019 请阅读最后评级说明和重要声明 82451 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 11 行业研究丨专题报告 目录 规模端：电商社零占比收窄，公司增速保持高位 .......................................................................... 4 用户端：用户高增延续，销售费用投入提升 ................................................................................. 5 业绩端：经营效率保持稳定，业绩增速小幅收窄 .......................................................................... 7 展望：平台进入投入期，产业链公司保持景气 ........................................................................... 10 rQsRtNxOpOnNpQmPqPrNqRbRbP8OoMrRnPnMkPrRqOiNpPoN9PrRoOMYmMpNvPoMvM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究丨专题报告 图表目录 图 1：季度实物商品网上零售额及增速（十亿元） ...................................................................................................... 4 图 2：吃类、穿类、用类实物商品网上累计零售额增速 ............................................................................................... 4 图 3：我国社零总额及实物商品网上零售额占比（百万元） ........................................................................................ 4 图 4：我国社零及网上商品零售额累计同比增速 .......................................................................................................... 4 图 5：天猫/拼多多/唯品会/京东 GMV（产品销售收入）增速 ...................................................................................... 5 图 6：阿里/