基础化工行业：从复苏到繁荣，优选供需改善子行业

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 从复苏到繁荣，优选供需改善子行业 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 联系人 虞志豪 SAC No. S0570119090045 yuzhihao@htsc.com +86-755-23612904 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 万华化学 600309 CH 119.70 增持 华鲁恒升 600426 CH 46.07 买入 光威复材 300699 CH 75.20 增持 赛轮轮胎 601058 CH 13.44 买入 恒力石化 600346 CH 37.76 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 5 月 30 日│中国内地 中期策略 行业供需双增，优选供给格局显著改善或需求高增长子行业 伴随疫情逐步控制后中国、海外经济快速反弹，化工行业总体需求持续向好，在油价快速回升助力下，化工品价格显著回升，化学原料与化学制品行业工业增加值同比大幅改善。供给端由于 17 年以来行业整体盈利改善，且头部企业一体化发展动力强，行业固定资产投资已进入回升通道，且主要集中于头部企业。我们认为，尽管海外需求尤其是欧洲、印度等发展中国家仍有改善空间，但考虑到后续新增供给投放较多，且油价水平不低，化工上游行业整体景气复苏已进入下半场，需优选供给格局显著改善或需求高增长子行业，推荐万华化学、恒力石化、华鲁恒升、赛轮轮胎、光威复材等。 全球作物价格大涨，农化领域需求向好 2020 年以来，疫情影响减弱后在经济复苏、饲料需求高涨及拉尼娜现象致北美、巴西、西欧等地天气异常影响下，玉米、大豆价格大幅上涨，并在需求可替代性及高盈利作物种植积极性的驱使下，带动棉花、小麦价格上行。对化肥、农药需求构成利好。供给角度，低回报率及环保整治等因素驱使下，全球化肥行业自 2015 年以来产能增长缓慢，中国氮肥、磷肥产能更是经历5 年下滑，尽管 IFA 预计 21-24 年全球产能增速有望再次增长，但多数产能在 23-24 年落地，且主要在具备资源的发展中国家，考虑疫情因素，实际增产进度偏慢。农药方面目前景气触底，关注供需改善后的回升契机。 碳中和背景叠加扩产受限，资源型、存量规模化优质产能受益 我国中西部地区基于煤炭等资源优势是化工领域高能耗产品的主要产地，碳中和背景下，由于碳排放的控制，纯碱、电石、工业硅等产品供给扩张有望持续受限，而当前优惠电价取消及未来可能的碳税政策将加速行业低端产能退出，我们认为存量规模化的优势一体化产能凭借能耗综合利用、设备大型化带来的单位消耗下降将更具优势，长期盈利中枢有望上移。另一方面，钛矿等资源型行业经历 15 年的低价冲击后，全球新增产能停滞，而钛白粉需求稳步增长，我们认为供需紧张态势有望持续。 石化相关领域景气已至高位，聚焦长期一体化企业 石化及相关有机原料方面，由于经济复苏、油价抬升及海外供给缺位频发，我国大宗石化及相关下游有机原料产品价格、价差均已回升至近三年高位，考虑到需求边际带动有限，而产能扩张将于 21-23 年陆续释放，我们认为行业性机会或将来自于原油价格继续走强，继而带动产业链整体主动补库存。长期而言，伴随大化工项目建设门槛提升、园区化一体化趋势延续，我们认为小规模企业“跨越发展”机遇已难再现，头部一体化企业格局逐步稳定 下游领域掘金需求高增长或行业格局显著改善的领域 下游化工子行业方面，我们看好需求增长前景明朗的行业或格局显著改善的领域：1）碳纤维行业伴随中国航空航天、风电、氢能、电动车等产业的带动，总量增长的同时渗透率亦有望持续攀升，建议关注光威复材；2）轮胎行业 16-20 年经历行业下行及产能去化，格局显著改善，中国头部企业有望走向世界前列，建议关注赛轮轮胎；3）可降解塑料受国内政策催化，未来市场增量空间较大，但具体品种可能呈现多元化格局；4）半导体材料受益于中国 IC 产业快速增长，自主可控重要性凸显，国内企业成长空间广阔。 风险提示：原油价格供给端不确定性风险，海外经济复苏进度不达预期风险，天气等因素对作物产量的影响风险。 (6)105215326436Jun-20Sep-20Jan-21May-21(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 行业供需高景气，流动性收紧环境下需优选子行业 ...................................................................................................... 5 需求端全球宏观经济复苏，供给端企业资本开支意愿加强 ................................................................................... 5 流动性收紧环境下优选供给格局显著改善或需求高增长子行业 ............................................................................ 8 全球主要作物价格大涨，农化领域需求向好 ................................................................................................................. 9 作物价格上行利好需求，化肥迎来产能周期拐点 .................................................................................................. 9 供给扩张致农药景气触底，需求改善有望逐步带动价格回升 .............................................................................. 12 碳中和背景叠加扩产受限，资源型行业迎来供给拐点 ................................................................................................ 14 碳中和限制高排放行业产能扩张，规模化存量企业受益 ..................................................................................... 14 资源型行业粗放扩产受限，或迎来供给拐点 .................