化工行业深度报告：化工产能周期开启，库存周期进入加时赛

http://research.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 点评 化工行业 报告日期：2021 年 6 月 2 日 化工产能周期开启，库存周期进入加时赛 ──行业深度报告 行业公司研究｜化工行业｜ ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ：chenyu02@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 化工 看好 [Table_relate] 相关报告 1《全国碳市场上线交易在即，草甘膦、炭黑价格上涨》2021.05.29 2《万华搭建生物降解塑料产业联盟，聚合 MDI 价差扩大》2021.05.24 3《万华 MDI 技改环评公示，甲醇、二氯甲烷涨幅居前》2021.05.14 4《“新”中化公司宣告成立，节后化工品价格大幅上涨 》2021.05.11 5《原油价格大幅上涨，钛白粉、顺酐价格继续上扬》2021.05.05 [table_research] 报告撰写人： 陈煜 联系人： 陈煜，王强峰 报告导读 2020 年 7 月我们鲜明地提出“化工股未来 1 年会有 3 波行情”，且逐步得到验证。当下时点，我们认为化工产能周期的开始吹响了库存周期的加时赛，化工资本开支的重启将会扭转市场对库存周期的悲观预期，化工开启第 3 次进攻！化工股有望迎来业绩与估值的双重修复！ 投资要点  产能周期的开始吹响了库存周期的加时赛 我们坚定看好化工资本开支重启对供给侧的积极影响，并于今年 3 月率先提出“中国化工正站在全球竞争优势提升的新起点上”（详见报告《从中国供给侧改革到全球供给侧改革》）。 我们认为，化工资本开支的重启将会扭转市场对库存周期的悲观预期，化工股有望迎来业绩与估值的双重修复。当前化工品景气度环比继续修复，预计化工品直到 2021 年年底都会维持较好景气度，化工股第三波行情不会缺席。  逻辑之一：化工行业过去 10 年处在低有效资本开支期 化工行业过去 10 年处在低有效资本开支期，疫情加速了行业部分产能出清，特别是化工龙头的资产负债表有望持续修复。 剔除少部分领域龙头公司后发现，化工行业过去 10 年资本开支依然处于低位区间。 “十四五”开局之年新的产能周期将重构化工行业供需格局，在安全环保政策、化工园区限制及碳中和等背景下，供需格局改善将好于市场预期。  逻辑之二：低资本开支下多数子行业供需格局长期偏紧 过去十年，31 个化工子行业资本开支差异明显。回顾过去 10 年中 31 个细分行业的各资本开支复合增长情况，大部分行业保持正增长，中位数 CAGR 为14.19%，资本开支增速最高为 53.98%，资本开支增速最低为-11.73%。 多数子行业产能增速低于表观消费量增速，供需格局长期偏紧。近 10 年来化工子行业产品的产能增速与表观消费量增速，呈现长期不匹配的趋势。  逻辑之三：化工品产能周期作用下全球补库尚未结束 海外库存尚未恢复至疫情前期水平，补库动力依旧强烈。以美国为例，美国库存水平依旧不高，补库依然持续。结合当前我国出口增速有所放缓但总量依旧很高，预计海外补库行情有望延续。 海外需求拉动国内出口维持高速增长。我们观察到 4 月出口同比增速升至32.3%，两年复合增速明显回升，超市场预期。加上全球化工品需求旺盛，新增 PMI 订单高速增长。 短期来看，产能周期的开始将库存周期拉入了加时赛，全球补库尚未结束。  建议关注“海外需求”、“油价修复”两大主线 我们观点鲜明地看好 2021 年的化工景气大年，重点推荐两大投资主线： 证券研究报告 [table_page] 化工行业点评 http://research.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一大主线：海外需求，建议关注地产、服装产业链条上的化工品； （1） 地产：MDI、钛白粉等 （2） 服装：氨纶、粘胶、涤纶长丝等 第二大主线：油价修复，主要关注煤化工和轻烃裂解。 （1） 煤化工：煤制烯烃等 （2） 轻烃裂解：乙烷裂解、PDH 等 积极拥抱化工相关重点标的： 万华化学：化工龙头，化工中的“茅台” 鲁西化工：煤化工龙头，向新材料龙头迈进 中欣氟材：国内领先氟精细化工企业，新材料进入落地期 华鲁恒升：煤化工龙头，成长空间依然较大 扬农化工：国内综合性农药龙头，成长确定性高 华峰化学：国内氨纶龙头，打造聚氨酯产业链龙头 龙蟒佰利：钛白粉龙头，中国氯化法率先突破者 浙江龙盛：全球染料、中间体龙头，多元化产业布局 东华能源：国内 PDH 龙头，向下游烯烃产业链延伸  风险提示：新冠病毒变异及扩散风险；油价大幅下跌风险；贸易摩擦加剧风险。 rQsRsMxOqRoOsNoNrOrNmN6M9R7NpNqQsQrQkPnNsMeRqQpNbRpNnOwMpPrRMYrNqQ [table_page] 化工行业点评 http://research.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 产能周期的开始吹响了库存周期的加时赛................................................................................ 4 1.1. 逻辑之一：化工行业过去 10 年处在低有效资本开支期 .......................................................................................... 4 1.2. 逻辑之二：低资本开支下多数子行业供需格局长期偏紧 ........................................................................................ 6 1.3. 逻辑之三：化工品产能周期作用下全球补库尚未结束 ............................................................................................ 7 2. 关注“海外需求”与“油价修复”两大主线 ................................................................................... 8 3. 风险提示 .................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：过去十年中国化工企业有效资本开支水平较低 ....................................................