环保工程及服务Ⅱ行业：环保REITs项目将上市，加速运营资产重估

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保工程及服务Ⅱ行业 环保 REITs 项目将上市，加速运营资产重估 [Table_Summary] 核心观点：  首批环保公募 REITs 项目将开售，涉及污水处理、垃圾焚烧等。首批公募 REITs 项目上市在即，截至目前披露询价公告的部分公募 RETIs项目预计 5 月 24 日正式询价，5 月 28~31 日正式开售。本次首次上市9 单项目中包含“首创水务”（污水处理）及“首钢绿能”（垃圾焚烧）两单环保项目，合计募集资金预计超 30 亿元。环保 REITs 的发行将大幅提升对应业务的融资能力，并带动相应运营资产的价值重估。  盘活存量+运营资产价值重估，公募 REITs 效用已经凸显。公募 REITs对于环保企业盘存量、运营资产重估及轻资产运营等多领域效用已经显现：（1）收益法重估存量资产价值，如“首钢绿能”将实现 10%以上的资产增值；（2）盘活存量资产、再投资于新项目加快周转，首创股份通过出售“首创水务”实现回收资金 13.84 亿元，将全部以资本金形式用于 9 个水处理项目投资；（3）轻资产模式成为可能。首创股份实现“首创水务”相关资产出表的同时，仍为项目的运营管理机构，预计可每年可获得超 2000 万元的资产管理收益。  环保优质运营资产充足，垃圾焚烧、水务及水处理板块空间较大。环保行业前期大幅投资产生的工程已逐步转为运营，截至 2020 年末运营资产体量已达 3672 亿元，占总资产比重达 43%。我们认为其中沉淀资产体量大、订单充裕、行业成长增速高的垃圾焚烧、水务及水处理板块最为受益：（1）垃圾焚烧运营资产占总资产比重 40%+，在建/在运产能普遍达 40%+，且“焚烧+”需求释放下长期投资空间有望翻倍；（2）水务及水处理板块运营资产占总资产比重分别达 35%和 38%，污水资源化打开膜需求空间，水处理企业运营资产出表加速实现业务转型。此外样本公司绝大部分负债率均在 60%+，直融需求较大，且 PB大多仅为 1.0~2.5 倍，公募 REITs 优化作用更加显性。  公募 REITs 加速推进下，建议关注固废、水处理空间释放下投资机会。基建 REITs 有望通过盘活存量资产、提前收回投资的方式加快公司新增项目建设速度，将有效帮助企业缓解高杠杆下业务扩张增速限制，预期沉淀资产体量大、订单充裕、行业成长增速高的企业最为受益，建议关注（1）经营模式优的垃圾焚烧公司，三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境和伟明环保等；（2）中交集团入主在即，聚焦膜品重塑轻资产之路的碧水源等。  风险提示。REITs 政策变动风险；环保行业需求不及预期；环保 REITs项目落地情况不及预期；固废、污水收费制度推进进度不及预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-05-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:垃圾“十四五”印发，从焚烧到“分类+再生” 2021-05-16 环保行业跟踪点评:“十四五”垃圾规划发布，垃圾分类开启“焚烧+”时代 2021-05-13 环保工程及服务Ⅱ行业:公募REITs 发行在即，环保开启高质量+高成长之路 2021-05-09 [Table_Contacts] 联系人： 陈龙 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn -13%0%13%26%39%52%05/2007/2009/2011/2001/2103/21环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 三峰环境 601827 CNY 8.97 2021/04/19 买入 12.89 0.72 0.73 12.46 12.29 7.33 7.06 13.40 12.00 瀚蓝环境 600323 CNY 24.64 2021/04/27 买入 33.14 1.66 2.00 14.84 12.32 6.89 5.80 14.60 14.90 旺能环境 002034 CNY 18.64 2021/04/29 买入 24.92 1.56 1.93 11.95 9.66 5.31 4.68 11.00 11.00 伟明环保 603568 CNY 23.84 2021/04/21 买入 27.83 1.26 1.53 18.92 15.58 13.46 10.98 22.30 21.10 碧水源 300070 CNY 7.13 2021/05/16 买入 10.06 0.50 0.62 14.26 11.50 7.22 6.16 7.10 8.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 sPsOnPzRyQ9P8QbRsQmMnPrQkPnNnQiNtRtP8OoPrOvPpPnPuOtRnR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、环保公募 REITS 上市在即，加速运营资产重估 .......................................................... 6 （一）9 单公募 REITS 项目月底开售，项目 IRR 水平可达 6%以上 .......................... 6 （二）盘存量+运营资产重估，公募 REITS 效用已经凸显 ......................................... 9 （三）环保优势运营资产筹码丰厚，垃圾焚烧及水处理板块最为受益 .................... 10 二、公募 REITS 项目一：首创水务（508006） .......