固定收益专题研究：银行有多少资金可投资债券？

hthttp://research.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 固定收益 固定收益专题研究 报告日期：2021 年 05 月 24 日 银行有多少资金可投资债券？ 核心导论 近期债市走向或与多头情绪不弱有关，商业银行作为债市多头的重量级参与者，对其配置力量研究具有重要的实践意义。根据相关数据测算，我们得出当前商行共有约 17.4 万亿可投资债券资金和约 6.13 万亿可投资利率债资金待配，预计仍会限制利率上行空间，但是两数据环比下降或带动利率下行力量边际走弱，后续利率下行空间有限。 ❑ 债市的利率钝化或与多头相关 4 月份债市呈现“利空钝化”效应具体表现为 3 月份及 4 月初多次超预期经济数据的公布并没有推动收益率水平的上行，而是表现为收益率在区间内震荡。鉴于衡量多头的情绪指标国开-国债利差和国开债隐含税率衡量均位于历史低位，我们认为当前债市表现或与多头情绪不弱相关。 ❑ 商业银行是债市多头核心力量 商业银行是债市的参与者，主要通过供需两侧影响债券市场。从供给方来看，其作为同业存单，商业银行二级资本债的供给方丰富了债券品种。从需求方来看，在当下商业银行合意资产有限，国债、地方债具有免税效应并且可以减少资本占用的情况下，商业银行亦是利率债（国债、地方债、政金债）的主要持有力量。从 4 月份托管数据来看，4 月份商业银行持有利率债总量的 71.82%，是债市多头核心力量。 ❑ 当前商行仍有 6 万亿资金待配 目前市场上可以衡量商业银行配置债市规模的主要指标是商业银行可投资债券资金，但是我们认为其未排除信用债和同业存单的影响，因此在其基础上我们提出了商业银行可投资利率债资金，并计算出4月末商业银行约仍有约6.13万亿可投资利率债资金待配。该指标绝对数高显示出当前商行配置力量充足，但相关数据环比降低或带动利率下行边际减缓，叠加地方债发行等其他因素，二三季度利率震荡可能性增加。 风险提示：PPI 上涨超预期；地方债加速发行。 固定收益专题报告 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 联系人：高远 执业证书编号：S1230120110025 邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 证券研究报告 [table_page] 固定收益策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 近期债市走向或与多头力量有关 .............................................................. 3 2. 商业银行是债市多头主要参与者 .............................................................. 4 2.1.商业银行从供需侧影响债券市场 ............................................................... 4 2.2.商行是利率债市场最重要参与者 ............................................................... 5 2.3.今年 5 月地方债供给呈收紧态势 ............................................................... 6 3. 商业银行配置力量和债市的关系 .............................................................. 7 4. 当下商业银行有多少资金待配？ .............................................................. 8 图表目录 图 1:当前债市呈现“利空钝化效应” ........................................................................................................................................... 3 图 2:国开-国债利差处于历史低分位数水平 .............................................................................................................................. 4 图 3:国开债隐含税率处于历史低分位数水平 ........................................................................................................................... 4 图 4:截至 5 月 14 日各类债券存量余额分布 ............................................................................................................................. 5 图 5:商业银行资产配置方向梳理 ............................................................................................................................................... 5 图 6:4 月份利率债主要持有者结构 ............................................................................................................................................ 5 图 7:4 月份商业银行配置券种类型 ............................................................................................................................................ 5 图 8:2020 年及 2021 年地方债总发行量(亿元)同比变动图 ...................................................................................................... 6 图 9: 2020 年及 2021 年地方债净