4月地方政府与城投行业运行分析：新增地方债发行升温，城投债收益率整体下行

2021 年 5 月 18 日 中诚信国际 专题研究 联络人 作者 中诚信国际研究院 刘子博 010-66428877-570 zbliu@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 【地方政府债券与城投行业监测周报2021 年第 16 期】江苏进一步规范融资平台管理 ，城投债发行回升净融资额转正，2021-5-13 【地方政府债券与城投行业监测周报2021 年第 15 期】公司债审核加强城投融资或受限，新增地方债带动发行规模快速回升，2021-4-26 【地方政府债券与城投行业监测周报2021 年第 14 期】国务院再提城投平台破产重整或清算，城投债提前偿付规模大幅增加，2021-4-23 【地方政府债券与城投行业监测周报2021 年第 13 期】地方国企债务风险管理进一步加强，新增专项债发行规模有所增加，2021-4-14 【地方政府债券与城投行业监测周报2021 年第 12 期】财政部强调健全政府债务管理制度，城投债净融资额继续为负，2021-4-8 www.ccxi.com.cn 新增地方债发行升温，城投债收益率整体下行 ——4 月地方政府与城投行业运行分析 主要观点  政策及热点事件  4 月 7 日，国务院新闻办举行贯彻落实“十四五”规划纲要、加快建立现代财税体制发布会。“十四五”时期财政部将进一步健全政府债务管理制度，一是完善政府债务管理体制机制，二是防范化解地方政府债务风险，三是完善政府债券发行管理机制，优化地方政府债券品种结构和期限结构。  国资委下发《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》，进一步落实地方国有企业债务风险和债券风险监测机制。  4 月 13 日，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，在加强风险防控，增强财政可持续性方面，从健全地方政府依法适度举债机制，防范化解地方政府隐性债务风险，防范化解财政运行风险隐患等角度进行了具体安排。  4 月 22 日，沪、深交易所分别发布公司债发行审核新规，对包括城投企业在内的特定情形发行人的特别关注事项提出要求。  一级市场：新增地方债发行升温，城投债发行规模小幅下降  发行规模：地方债方面，3 月新增地方债额度正式下达后，4 月地方债发行明显升温。4 月共发行地方债 118 只，发行规模环比上升 62.63%至7758.23 亿元，净融资额环比上升 111.74%至 3994.87 亿元。城投债方面，4 月共发行城投债 776 只，发行规模环比下降 7.07%至 6086.26 亿元，净融资规模环比上升 15.07%至 2170.46 亿元。  发行成本：地方债方面，4 月地方债发行利率有所上升，发行利差环比收窄。4 月地方债加权发行利率达 3.48%，环比上升 0.05 个百分点，发行利差达 25.04BP，环比收窄 0.83BP。城投债方面，4 月发行利率及发行利差整体呈下降趋势，其中城投债整体加权平均发行利率达 4.22%，较上月下降 0.14 个百分点，加权平均发行利差达 145.92BP，较上月收窄 12.18BP。  二级市场：地方债、城投债交易量环比涨跌互现，城投债收益率整体下降  交易规模：4 月，地方债现券交易规模达 8204.60 亿元，环比上升 53.46%，同比下降 40.88%，同比降幅较大或与 2020 年 4 月受疫情影响地方债发行放量有关。城投债现券交易规模达 9495.68 亿元，环比下降 19.31%。  收益率走势：4 月，地方债收益率涨跌互现，城投债收益率整体下降。地方债方面，不同期限地方债收益率涨跌互现，其中 6 个月期地方债到期收益率下降最多，达 21.29BP。城投债方面，到期收益率整体呈下降趋势，其中 1 年（含）以下到期的收益率下降幅度最大，平均达 13.53BP。  异常交易方面：4 月共有 140 个城投主体的债券出现异常交易，成交价格较估值偏离度较大。从行政层级上看，异常交易集中在区县级城投企业，占比达 45.29%，环比上升 14.64 个百分点。  城投信用分析：4 月未发生城投主体级别调整；发生债项级别上调 2 起。公告提前兑付企业数量和金额环比均大幅上升。  地方债及城投债到期分析：年内地方债到期规模较大，城投债到期及回售高峰或为今年 8 月。 地方政府与城投行业 中诚信国际地方政府与城投行业研究 2021 年 4 月地方政府与城投行业分析——新增地方债发行升温，城投债收益率整体下行 2 受 3 月新增地方债额度正式下达影响，4 月地方债发行、交易均明显升温，发行规模达 7758.23亿元，环比上升 62.63%，现券交易规模达 8204.60 亿元，环比上升 53.46%，同期发行利率达 3.48%，环比上升 0.05 个百分点，发行利差达 25.04BP，环比收窄 0.83BP。城投债方面，发行交易均小幅缩量，发行规模环比下降 462.79 亿元至 6086.26 亿元，现券交易规模环比下降 19.31%，不同期限间城投债收益率差距有所收窄。受国务院《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》再提城投平台破产重整或清算，以及国资委、交易所先后限制弱资质城投平台再融资等政策影响，城投平台的投资人认可度分化进一步加剧，贵州、天津等债务压力相对较大地区的城投债异常成交数量较多。此外，值得注意的是，8 月或将面临地方债、城投债的共同到期高峰，需关注重点区域再融资压力。 一、 一级市场：新增地方债发行升温，城投债净融资规模小幅上升 （一）发行规模：新增地方债发行升温，城投债发行规模小幅下降 3 月正式下达新增地方债额度后，4 月地方债发行明显升温。4 月共发行地方债 118 只，发行规模较 3 月大幅上升 62.63%至 7758.23 亿元，同比增长 170.55%，净融资额大幅上升 111.74%至 3994.87亿元。从发行省份看，山东省、广东省 4 月发行地方债较多，发行规模均突破 900 亿元。从发行结构看，再融资债发行规模小幅下降但仍较高，达 4359.05 亿元，其中再融资一般债、再融资专项债分别发行 2976.12 亿元、1382.93 亿元；新增债发行规模达 3399.18 亿元，环比增加 3035.18 亿元，其中新增一般债、新增专项债分别发行 1444.52 亿元、1954.66 亿元。从发行期限看，10 年期地方债发行规模最大，达 3419.72 亿元，其次为 7 年期、5 年期，发行规模均突破 1000 亿元；4 月地方债平均发行期限由上月 7.70 年延长至 10.56 年，发行期限整体趋于长期化。 图 1：4 月地方债发行以 10 年期为主 图 2：4 月新增地方债发行放量 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图 3： 4 月广东地方债发行数量明显较多 -10%-5%0%5%10%0%10