轻工制造行业：强者愈强，厚积薄发正当时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 轻工制造 强者愈强，厚积薄发正当时 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 研究员 陈羽锋 SAC No. S0570513090004 SFC No. BPX276 chenyufeng@htsc.com +86-25-83387511 研究员 周鑫 SAC No. S0570520090001 SFC No. BQQ697 zhou.xin@htsc.com +86-21-28972050 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 2021 年 5 月 27 日│中国内地 中期策略 核心观点：厚积薄发正当时 展望 2021 年下半年，我们建议把握两条主线：1）需求景气回升主线，延续我们在《轻工行业 2021 年年度策略》中的推荐主线，建议关注地产交易强韧性、龙头加速抢占份额的家居零售板块；2）通胀预期下关注具备较强价格传导能力的行业龙头，具体包括①消费者消费频次低、价格敏感度低，自主品牌经营、具备提价能力的家居龙头；②消费需求稳健、原材料上涨阶段提价落地情况较好且具备低价原材料储备的生活用纸龙头；③行业产能利用率提升、竞争格局优化后在原材料涨价周期中议价能力边际增强的金属包装龙头。 家居：景气延续，龙头崛起 2020 年家居板块走出“戴维斯双击”行情，据 Wind 数据，2020 年申万家具指数累计收益率 27%，2020 年 PE 均值 26.71x，较 2019 年提升 6.34x。站在当前时点，市场较为担心当前家居需求的持续性，在面对 2021 年家居企业收入增速前高后低的趋势下所面临的估值压力。我们认为，商品房住宅交易强韧性奠定了家居景气延续的基础，同时疫情后龙头渠道与品类拓展能力逐步得到验证，精细化运营与供应链管理能力不断增强，这将在较长一段时间内帮助龙头企业进一步蚕食市场份额，实现超越地产周期的发展，重点推荐零售渠道布局、品牌及产品力领先的龙头家居企业，重点推荐欧派家居、顾家家居、喜临门。 包装：格局优化，需求复苏 疫情有望加速中小企业被动出清，行业龙头有望凭借疫情期间准时交付、生产设备高自动化等优势在此阶段快速抢占市场份额。展望未来，5G 应用催化智能手机换机需求，进而带动消费电子包装消费需求，重点推荐彩盒包装龙头裕同科技。金属包装方面，二片罐产能投放高峰期已过，行业产能利用率逐渐爬坡，行业竞争格局亦不断优化，建议关注此轮原材料涨价周期中具备较强提价能力的金属包装龙头企业。 消费轻工：必选属性，稳立潮头 生活用纸作为必选消费品需求较为稳健，面对浆价上行，一方面头部纸企于浆价低位存储充足纸浆库存，另一方面通过提价对冲成本端压力，叠加产品结构优化升级，全年看好盈利能力保持稳健，建议关注中顺洁柔。文娱轻工方面，文具拥有必选消费属性，2021 年线下门店流量恢复，助力文具动销向好，头部企业加强线上渠道布局，合力挖掘 C 端零售市场；企业端，阳光集采政策持续推进，办公用品集采单位有望继续增加，采购品类持续丰富，已集采单位集采比例亦有望持续扩大，共推办公集采行业快速增长，重点推荐晨光文具、齐心集团。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，下游需求不及预期。 013263952May-20Sep-20Jan-21May-21(%)轻工制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 轻工制造 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 家居：景气延续，龙头崛起 .......................................................................................................................................... 4 地产交易高景气，家居消费稳健修复 .................................................................................................................... 5 定制家居：产品升级推进，多渠道掌握流量 ......................................................................................................... 7 产品：环保板材引领产品变革，品质差异逐步拉开 ....................................................................................... 7 品类：全品类融合趋势深入，迈向全屋大家居 .............................................................................................. 8 渠道：零售渠道逆势扩张，整装渠道蓄势待发 ............................................................................................ 10 软体家居：渠道加速拓展，组织能力变革升级.................................................................................................... 13 渠道：加速拓展终端渠道，优质区位向头部集中 ........................................................................................ 13 品类：加速软体全品类布局，沙发+床垫双轮驱动 ...................................................................................... 14 数字化：供应链端到端打通，数字化全面赋能渠道运营 ............................................................................. 15 原材料：原材料价格上行，盈利分化加速龙头优势集中 ......................................................................