《全球大通胀时代》系列报告三：拜登的政治“野心”

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021 年 05 月 26 日 拜登的政治“野心” ——《全球大通胀时代》系列报告三 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790520080057 “公平”与效率的切换，主导了美国过去 60 年的社会变迁。随着拜登上任，美国社会可能已经临近新的长期拐点。拜登的政治野心，被市场低估。 ⚫ 与过去 40 年的美国总统不同，拜登执政全力追求“公平” 拜登上任后连推 3 份财政法案，全力改善美国经济结构、缩小贫富差距。上任伊始，拜登先是力推 1.9 万亿美元的疫情救济法案，为美国居民及企业提供新一轮财政援助。4 月初，拜登马不停蹄，提出囊括了增加 2 万亿美元基建投资及对企业大幅加税两大内容的《美国就业计划》。紧接着，4 月底，拜登公布了新政的“第三把火”《美国家庭计划》，提出对富人加税，同时大幅提高对穷人的补贴。 不同于拜登，美国过去 40 年的总统更加追求效率，频繁实施减税、放松监管等。过去 40 年，美国总统频频实施减税。数据来看，1980 年至今，美国居民、企业最高档所得税税率分别由 70%、48%大幅下降至 37%、21%。除了减税外，美国多位总统还大幅放松监管，富人及大型企业等因此进一步受益。由于长期将政策重心放在减税及放松监管上，美国政府在基建、人力资本等领域的投入严重不足。 ⚫ 大历史观来看，“公平”与效率的切换，主导了美国过去 60 年社会演变 1960-1980 年，美国政府全面追求“公平”，国民收入分配机制不断优化。1980 年前，美国总统多为凯恩斯主义的拥趸，希望通过对经济实施强力调控以实现“公平”目标。最为典型的代表，是林登·约翰逊总统，他划时代地提出了“伟大社会”计划，启动了对美国民权、贫困、教育等领域一系列的改革立法工作。政府全力追求“公平”下，美国居民收入占 GDP 比重不断上升，贫富差距持续缩小。 1980-2020 年，美国政府开始更多追求效率，美国经济体量持续大幅扩张，但同时贫富差距越拉越大。“公平”目标下，美国政府优化了收入分配机制，但忽视了经济效率，美国经济在 1980 年前曾长期陷入滞胀。随着里根总统上台后通过放松管制和减税等、带领美国经济走出滞胀，新自由主义开始成为美国社会主流思潮。减税等措施的频繁实施，让美国经济充满活力，却导致贫富差距越拉越大。 ⚫ 拜登治下“公平主义”开始回归，美国社会或已近长期拐点 党内高度支持及国会大开绿灯下，拜登的基建、加税等新政有望逐步落地。特朗普在 2016 年、2020 年大选中的高得票率，让民主党意识到美国中低收入群体对现状极度不满，谋求改变的诉求强烈。拜登提出基建、加税等“求变”的新政主张后，民主党议员纷纷表达了支持。随着国会给予了拜登年内 3 次使用 BR 程序的机会，拜登可以完全绕开共和党、在党内达成一致后，推动基建、加税等落地。 若拜登新政赢得认可，美国社会或将迎来长期拐点，经济及市场方向面临重塑。拜登全力追求“公平”，直指中低收入群体的“痛点”。若最终赢得民众认可，拜登新政或将像 40 年前里根新政一样，成为后任总统们新的执政模板，不同的是这次“公平”重新取代效率。参照 1980 年前经验，随着“公平”目标下贫富差距收敛，美国通胀及长端利率中枢或将趋势上行，而美股估值中枢将面临回落压力。 ⚫ 风险提示：美国发生政治黑天鹅事件。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 与过去 40 年的美国总统不同，拜登全力追求“公平” ........................................................................................................... 4 1.1、 拜登上任后连推 3 份财政法案，全力调整经济结构、缩小贫富差距 ...................................................................... 4 1.2、 不同于拜登，美国过去 40 年的总统更加追求效率，频繁实施减税等 .................................................................... 6 2、 大历史观看，“公平”与效率的切换主导了美国社会大演变 ................................................................................................. 8 2.1、 1960-1980 年，美国政府全面追求“公平”，收入分配机制持续优化 ........................................................................ 8 2.2、 1980-2020 年，美国政府开始更多追求效率，社会贫富差距越拉越大.................................................................... 9 3、 拜登治下“公平主义”开始回归，美国社会或已近长期拐点 ............................................................................................... 12 3.1、 随着党内支持及国会“助攻”，拜登的基建、加税主张有望逐步落地 .................................................................... 12 3.2、 若拜登新政赢得认可，美国社会或迎长期拐点、公平重新取代效率 .................................................................... 13 风险提示 .......................................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图 1： 上任 100 天内，拜登先后颁布 64 条行政命令 ..........................................................................................