商贸零售行业：中美电商产业链系列研究之一，从中美经济地理，看京东物流的定位与挑战

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：皇甫晓晗 分析师：龙凌波 邮件：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 邮件：longlb@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740521040001 执业证书编号：S0740520080001 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2021 年 05 月 20 日 商贸零售 从中美经济地理，看京东物流的定位与挑战 ——中美电商产业链系列研究之一 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：中美不同的经济地理基础，造就了截然不同的电商履约产业链。京东物流与亚马逊采取相同的仓配模式进行电商履约，但由于所处环境不同，京东物流在中国的定位与发展更具有挑战性。  中美电商自建仓配物流地位不同，亚马逊物流成为主流，京东物流走向小众。亚马逊自建物流为美国商家提供高效的仓配服务，已经成为美国电商履约的主流模式。而在中国，京东物流大约仅占电商履约订单量的 5%。中国加盟制快递以更低的成本，业务规模遥遥领先；京东物流选择的自营仓配模式时效快、服务优，以更高的成本，成为小众利基市场。  仓配与快递模式存在显著差异。快递网络是收派体系，而仓配网络是分发体系。仓配模式对货流预测和库存管理的要求更高，但终端运距较短，时效性更优。快递模式不需要多地库存，全国任一点即收即发，时效与成本取决于端到端的运距与密度。  中美经济地理结构的差异，决定了美国更适合仓配模式，中国更适合快递模式。美国制造业外包，电商履约横跨东西海岸，收件端集中、运距长，仓配模式可以提升干线运输密度、优化终端配送时效；中国履约多分布在东部沿海，收件端分散、运距较短，快递更加灵活高效，成为电商履约主流模式。  物流的第一性原理是规模，规模经济作用下，中国主流物流模式实现了自我加强。经济地理影响下，中国快递模式成为主流。在此基础上，快递企业快速进化，规模高速增长的同时，成本、时效、服务质量等指标大幅优化，进一步提升了业务规模，形成良性循环，竞争优势更加突出。这为京东物流的发展提出了更高的要求。  下沉市场与升级服务皆有对手，开放成为必经之路。中国经济地理的影响不仅在原有市场对京东物流的发展提出更高要求，在下沉市场与升级服务方面也增加了挑战。下沉市场中，京东物流的高端定位将与加盟制快递产生更大的密度之差；升级服务上，中国庞大的即时物流市场满足了最高时效的部分需求。应对挑战，京东物流的供应链开放是必经之路，供应链的市场空间与商业属性，决定了这是一条广阔而又漫长的赛道。  风险提示事件：（1）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（2）订单量与市占率等测算基于一定前提假设，或与实际数据存在偏差，仅供参考。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 内容目录 1. 京东物流：庞大的公司、小众的市场 ............................................................. - 4 - 1.1 庞大的公司 ........................................................................................... - 4 - 1.2 小众的市场 ........................................................................................... - 5 - 2. 电商履约：仓配与快递模式的差异 ................................................................. - 6 - 3. 经济地理决定物流模式 ................................................................................... - 6 - 3.1 美国经济地理：收件端集中，产销地运距长 ........................................ - 7 - 3.2 中国经济地理：收件端零散，产销地运距短 ........................................ - 7 - 3.3 主流履约物流模式的自我加强 .............................................................. - 9 - 4. 京东物流的更大挑战 ..................................................................................... - 10 - 4.1 下沉市场：更大的密度之差 ................................................................ - 10 - 4.2 升级服务：同城配送满足时效最敏感需求 .......................................... - 11 - 4.3 开放是必经漫长之路 ........................................................................... - 12 - 风险提示事件 .................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表 1：京东 GMV 与亚马逊美国站 GMV 对比 .................................................. - 4 - 图表 2：京东物流订单量与亚马逊物流订单量对比 ............................................. - 4 - 图表 3：京东物流网络分布图.............................................................................. - 5 - 图表 4：京东物流固定资产与使用权资产规模 .................................................... - 5 - 图表 5：通达系快递是国内电商履约的主流选择 ................................................ - 5 - 图表 6：亚马逊物流配送占全美电商件比例较高 ................................................ - 5 - 图表 7：仓配模式网络结构示意图 ........................................................