全A及五大板块业绩预测更新：盈利为锚，全A上修，上游最受益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021 年 05 月 18 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 徐陈翼 邮箱：xucy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《大宗上涨暂歇，存量博弈加剧》，2021.5.16 2.《注册 15 家过会 10 家，询价关注圣诺生物、普联软件——周观新股 2021 年 5 月第 1-2 周-》，2021.5.15 3.《快速回落与不急转弯 4 月金融数据点评-》，2021.5.12 4.《基金申赎比趋势上升，北上大幅增持钢铁行业微观流动性跟踪双周报(2021.4.26-2021.5.9)-》 ，2021.5.11 5.《上游内需波峰 Q2，下游阶段受挤压》，2021.5.9 盈利为锚：全 A 上修，上游最受益 ——全 A 及五大板块业绩预测更新 [Table_Summary] 投资要点：  报告导读：为了把握 A 股盈利变化，我们根据德邦策略知行团队丨盈利预测模型解释指标最新情况，对全 A 及五大板块盈利预测更新：调整后全 A 净利增速维持前高后低（全年上修 3%），上游净利润增速预测值受 PPI 驱动出现大幅上修。  盈利为锚:聚焦净利润增速拆分模型，两维度更新解释指标。截至 5 月 17 日，13个解释指标 21Q1、4 月实际值已公布，而各指标预期值也有调整。因此，我们对A 股及五大板块盈利预测进行更新。其中，量端进出口金额 21Q1 大幅上修，新增人民币贷款 21 下半年出现结构性调整，价端 PPI 同比全面上修，变动较大。  调整后营业总收入增速预测值出现较大变动，净利率端各板块预测值调幅平均不超 0.50%。营业总收入层面，全 A 21 年 Q2 至 Q4 三个季度营业总收入增速预测值全面上修，增幅上呈现出前大后小态势，与解释指标 GDP 同比增速预测值变化节奏一致；净利率层面，全 A 及五大板块未发生明显调整，PPI 和 CPI 指标为核心影响因子。  五大板块单季度净利润增速预测值调整幅度有所分化，上游原材料板块受 PPI 驱动出现大幅上修。全 A 21 年 Q2 至 Q4 三个季度净利润增速均出现上修，其上修节奏与营业总收入同比变动节奏一致，GDP 和 PPI 预测值变动为核心影响因素。五大板块层面，不同板块间出现分化，其中上游原材料和支持服务板块各季度净利润增速调整幅度最为显著，主要受 PPI 驱动。在累计净利润增速预测值层面，按增速可分为上游原材料、中游制造和支持服务、下游消费和金融房建板块三大梯队。  敏感性分析下一年期存贷利率和汇率变动缩小至 0.1（%），净利润增速对价端指标变化更敏感。考虑到不同解释指标波动大小有异，对于历史上各季度间变动小于1 的指标，其预测误差在 1 及以上也是非常罕见的，因此我们将一年期存贷利率及美元兑人民币汇率中间价三指标变动范围缩小至 0.1（%）。调整后，全 A 业绩增速预测值主要受 CPI 和 GDP 变动影响，上游原材料板块主要受一年期存贷款利率和 PPI 影响，中游制造板块主要受汇率和一年期存贷款利率影响，下游消费和支持服务板块主要受 CPI 影响，金融房建则主要受存贷款利率影响。若未来上述核心解释指标实际值偏离预期值，将对模型结果造成偏误。  风险提示：盈利测算基于一定模型假设，与实际有误差；若板块内个股出现较大盈亏波动，或上市公司与非上市公司业绩分化加剧，模型测算误差或将增大。 策略专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 盈利为锚：聚焦净利润增速拆分模型，两维度更新解释指标 ...................................... 5 1.1. 模型回顾：净利润变动可拆分为营业总收入变动和净利率变动 .......................... 5 1.2. 模型解释指标修正：量端进出口金额 Q1 同比大幅上修，价端 PPI 指标同比全面上修 ............................................................................................................................ 5 2. PPI 驱动下，上游原材料板块营业总收入和净利率同步上修 ....................................... 7 2.1. 营业总收入一季度全年高点趋势不改，上游原材料和支持服务板块 PPI、CPI 驱动下全面上修 .............................................................................................................. 7 2.2. 上游原材料板块净利率预测值全面上修，PPI 为主要驱动因素......................... 10 3. GDP 和 PPI 驱动全 A 业绩增速预测值全面上修，2021 全年同比均值达 31% .......... 13 3.1. 全 A：GDP 和 PPI 驱动 2021 年全 A 净利润增速预测值全面上修 ................... 13 3.2. 五大板块：受 PPI 指标驱动，2021 年上游消费和支持服务板块净利润增速预测值全面上修 ................................................................................................................ 13 3.3. 自中而上：调整后模型仍得验证，全 A 2021 全年增速均值 31% ..................... 16 4. 敏感性分析下存贷款利率及汇率变动缩小至 0.1（%），净利润增速对价端指标变动更敏感 ................................................................................................................................ 17 5. 风险提示 .................................................................................................................... 17 nMpMoQyRpOpPr