2021年下半年金融工程策略展望

12021年下半年金融工程策略展望请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|金融工程专题报告金融工程首席分析师：杨国平 SAC NO：S1120520070002金融工程高级分析师：曹春晓 SAC NO：S1120520070003金融工程高级分析师：张立宁 SAC NO：S11205200700062021年5月15日 2（一）量化择时与风格研判（二）量化行业配置观点（三）量化因子与打新市场观点（四）基金市场观点（五）风险提示目录 mRnRnPxPwO7NaO6MpNrRmOrQiNnNtOjMoPwPbRpOsNxNrRsPNZpOtM31.1 年初市场冲高回落，全年收益预期下降资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2021年4月30日图2：近三年主要宽基指数分年度表现图1：主要宽基指数2019年以来表现资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2021年4月30日 41.2 主要宽基指数业绩与估值分解资料来源：Wind，华西证券研究所图3：近三年主要宽基指数业绩与估值分解 1.3 PB-ROE视角依然看好后市，市值风格将趋于均衡•截止2021年4月底，A股市场PB-ROE估值水平为0.81，还未到估值顶部区域。•春节后PB-ROE估值已有明显反弹，未来继续上行依赖中小市值股票大量参与，更看好市值风格均衡发展。5资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所图5：全市场PB-ROE估值β历史走势图4：全市场PB-ROE估值状态 61.4 主要宽基指数中中证500指数性价比凸显上证综指13.9234.508.9014.2546.57%上证5011.8727.596.9410.2572.55%上证18011.8430.037.1211.1859.18%沪深30013.9731.918.0112.6865.85%中证50024.4892.7516.0031.4710.38%中证100034.28144.8218.9448.0415.68%深证10029.6564.5712.8821.7084.56%深证成指28.4763.4712.1723.4066.15%创业板指58.61137.8627.0452.2968.43%创业板5057.59141.8427.2654.9257.11%万得全A19.6438.2411.5118.3059.48%上证综指1.463.851.211.6127.96%上证501.393.731.021.3555.14%上证1801.323.821.091.4134.63%沪深3001.623.901.171.6151.54%中证5002.055.891.512.5219.18%中证10002.548.141.712.9232.73%深证1004.395.561.812.8696.94%深证成指3.425.751.702.9479.06%创业板指7.8815.012.514.9090.25%创业板509.3316.233.246.0188.79%万得全A1.933.961.402.0041.60%估值PE(TTM)估值PB_LF主要指数对比2021/4/30最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位估值箱型图资料来源：Wind，华西证券研究所图6：主要宽基指数估值比较 7图8：创业板指/沪深300相对PB图7：创业板指/沪深300相对PE1.5 本轮市场风格切换仍在持续•截至2021年4月底，创业板指/沪深300相对PE位于历史46%分位数，相对PB位于历史83%分位数；•创业板50/上证50相对PE位于历史36%分位数，相对PB位于历史79%分位数。资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 81.6 PB-ROE-Growth视角：估值继续收缩，相对看好价值•PB-ROE-Growth模型将市场指数分解为估值变动、股息收入、业绩增长三个部分。•当前估值贡献因素接近﹢1倍标准差，资金面中性假设下估值继续扩张的概率较低，看好价值风格。资料来源：Wind、华西证券研究所，注：成长/价值为申万高市盈率指数/低市盈率指数图9：历史上3次估值贡献回落与成长/价值走势关系 91.7 资本投入期或来临，利于价值风格走强•PB-ROE-Growth股息收入项转负的概率较高，企业盈利周期或将从利润兑现阶段转向加大资本投入阶段，成长股业绩增长的不确定性增加，利于价值风格走强。资料来源：Wind、华西证券研究所，注：成长/价值为申万高市盈率指数/低市盈率指数图10：股息收入与成长/价值风格变化规律 10（一）量化择时与风格研判（二）量化行业配置观点（三）量化因子与打新市场观点（四）基金市场观点（五）风险提示目录 11五因子行业比较模型2.1 A股历来行业分化明显，行业配置是超额收益的重要来源行业202120202019201820172016201520142013201220112010钢铁25.89%4.90%-2.09%-29.62%19.74%-8.13%1.80%78.34%-17.27%-4.78%-28.24%-28.32%休闲服务11.48%99.38%27.92%-10.61%-4.17%-21.19%78.45%37.24%19.47%5.24%-24.25%8.51%有色金属8.51%34.77%24.27%-41.04%15.39%-6.17%15.38%38.39%-29.64%13.64%-41.81%22.10%轻工制造8.26%15.76%19.27%-36.62%-12.62%-14.36%89.86%28.83%21.48%-2.57%-30.85%1.79%化工7.80%34.98%24.22%-31.72%-3.81%-7.13%55.01%27.39%6.54%0.28%-31.06%-22.40%银行7.80%-3.25%22.93%-14.67%13.28%-4.93%-1.36%63.18%-9.19%14.48%-4.85%-22.50%采掘7.61%-1.34%9.07%-32.71%-0.01%-5.76%-0.43%24.10%-31.18%-4.50%-27.86%-5.86%建筑材料7.18%23.74%51.03%-30.30%6.05%0.03%26.85%42.95%-8.36%4.32%-32.71%14.43%医药生物6.47%51.10%36.85%-27.67%3.56%-13.46%56.68%16.02%36.56%8.47%-30.89%29.69%综合4.43%13.05%26.13%-39.30%-21.47%-12.89%71.18%45.60%12.36%-3.08%-27.11%16.01%纺织服装2.45%-7.08%7.09%-34.33%-23.85%-13.56%89.17%33.27%8.16%-10.15%-25.52%7.51%建筑装饰2.02%-7.92%-2.12%-29.27%-6.26%-0.44%14.08%83.31%-12.27%18.54%-32.03%5.82%公用事业1.49%0.98%5.