商贸零售行业年报季报小结及前瞻：超市百货电商各有掣肘，持续关注化妆品及免税机遇

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 05 月 07 日 行业研究●证券研究报告 商贸零售 行业动态分析 年报季报小结及前瞻：超市百货电商各有掣肘，持续关注化妆品及免税机遇 投资要点 ◆ 国内疫情消退加快消费需求释放，线下渠道持续恢复：3 月社零近 3.55 万亿元，同比增长 34.2%，年复合增速约 6.3%。3 月社零同比增速较前两个月加快 0.4pct，年复合增速较前两个月加快 3.1pct，国内疫情消退加快消费需求释放。分渠道看，疫情推动去年疫情间线上表现优于线下，今年 3 月网上实物商品零售继续稳健增长，同比增长 18.5%，较 2019 年同期增长约 31%。线下渠道随客流复苏、消费情绪回暖，降幅逐月收窄。今年 3 月，线下实物商品零售当月增长 34.56%，增速较前两个月进一步加快。 ◆ 超市高基数影响下 Q1 承压，体验类消费快速复苏：分行业看，超市板块自去年下半年以来，受到社区团购等电商渠道的挑战较大，Q4 营收负增长，叠加在去年疫情间形成的高基数，超市板块目前经营承压，Q1 营收和利润分别下降 9%、79%，营收降幅环比扩大。对于偏向可选消费的百货板块，在各地倡导就地过年，春节、情人节消费旺季背景下，Q1 营收和利润分别增长 36.4%、302%。体验类消费属性较强的休闲服务板块，随疫情稳定、疫苗有序接种，居民出行情绪回暖，景点、旅游、餐饮板块在今年一季度都实现高速增长，Q1 旅游、餐饮营收分别增长 78%、68%，人工景点、自然景点分别增长 127.5%、133.5%。 ◆ 消费线上化延续，化妆品新政后预计医颜结合持续受益：受益于国内疫情逐步可控，化妆品零售额逐步恢复，2020 年限额以上化妆品零售额同比增长 9.5%，另据行行查，Euromonitor 数据显示，2021 年国内化妆品行业规模有望达 6000亿元，实现 15%~20%的恢复性高增长。分渠道看，近年来化妆品线上化趋势延续，在线上渠道具有更好经营布局的上市公司有望持续受益。分产品看，5 月 1 日开始实施的国家药监局化妆品备案新政策，提出了功效宣称管理制度，产品功效宣称需要有充分依据，并且接受消费者投票监督，预计具有详细医学依据、成分依据的产品，具备较好功效的产品，有望持续受益。 ◆ 量价共同影响坪效，关注超市与其他业态竞争表现：2020 年超市行业面临较大的波折，Q1 受益于疫情下超市为保民生渠道，叠加食品类 CPI 处于 20%左右的高水平，量价齐升推动超市取得快速的同店增长。Q2 以来，随着其余渠道逐步恢复正常，叠加高基数下食品类 CPI 大幅下行，超市同店增速承压，特别是 2020年下半年及 2021 年 Q1。由于价格方面受限于高基数下低位运行的食品类 CPI，客流方面受限于社区团购竞争，持续关注超市行业与其他业态的竞争情况。 ◆ 近期百货恢复性高增长，关注百货龙头数字化及免税进展：由于百货消费品类与购物中心品类存在相似性，两业态存在较为明显的竞争。2020 年疫情下购物中心供给增加速度略有放缓，据赢商网，全年购物中心开业约 373 家，年末国内购物中心数量约 4800 家，而 2021 年全国拟开业购物中心约 1113 个，约为 2020年年末存量数量的 25%。疫情受控后的购物中心大幅拓店，或持续分流存量购物 投资评级 领先大市-B 维持 首选股票 评级 603605 珀莱雅 买入-B 688363 华熙生物 增持-A 600315 上海家化 买入-B 601888 中国中免 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.98 12.69 -30.58 绝对收益 -1.81 4.99 -1.63 分析师 王冯 SAC 执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 分析师 吴雨舟 SAC 执业证书编号：S0910520080001 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 报告联系人 孙萌 sunmeng@huajinsc.cn 相关报告 商贸零售：7 月社零受汽车品类推动，多地疫情及雨水天气影响线下恢复 2020-08-16 商贸零售：剔除石油汽车的限额以上延续正增长，购物节推升 6 月线上增速 2020-07-16 商贸零售：5 月社零进一步回升，部分品类已恢复常态 2020-06-15 商贸零售：4 月社零降幅收窄至个位数，五一假期推动消费需求释放 2020-05-15 商贸零售：3 月社零增速回升，可选品类逐步恢复 2020-04-17 -6%2%10%18%26%34%42%2020!-052020!-092021!-01沪深300商贸零售 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中心、百货的客流，持续关注百货上市公司恢复性增长阶段。 ◆ 电商规模双位数增长或延续，竞争加剧或影响盈利水平：电商业态，消费线上化趋势明显，2021 年行业规模双位数增长有望延续。考虑电商平台的竞争，我们预计主流电商平台阿里、京东、拼多多的短期利润或受影响。一是，流量角度，直播电商构筑生态闭环切分线上电商份额。二是，差异化角度，二选一罚款已落地，头部平台对品牌商的制约减弱加剧各平台同质化。三是，新业务角度，主流电商平台尝试社区团购，业务初期培育或影响利润。 ◆ 五一旅游人次恢复疫情前水平，免税渠道有望快速扩张：旅游方面，五一期间国内旅游人次较 2019 年同期增长约 3.2%。旅游人次回暖，有望推动旅游相关景点类公司逐季改善。免税方面，2021 年 Q1，海南离岛免税快速增长趋势延续，海关总署近期发布会表示，从 2020 年 7 月 1 日至 2021 年 4 月 6 日，海关共监管离岛免税购物金额 347 亿元/+244%，且海南省力争 2021 年免税销售规模超 600亿元，免税行业预计继续快速增长。展望未来，据贝恩及天猫奢品，中国消费者奢侈品消费的境内占比于 2025 年超 55%，占比较 2019 年的约 32%大幅提升，有望推动国内个人奢侈品市场于 2020 年至 2025 年取得 15%~20%的年复合增速。高端消费回流有望长期推动国内免税市场扩容，持续利好国内免税渠道公司，建议继续积极关注国内免税龙头中国中免。 ◆ 投资建议：国内疫情逐步好转，线下客流及可选消费复苏，超市、百货、电商渠道各有掣肘，继续关注行业高速增长的化妆品及免税机遇。我们继续建议积极关注：（1）良好布局线上渠道的国内龙头珀莱雅；（2）具有医颜共创、医美概念的龙头华熙生物、上海家化；（3）受益国内免税市场长期扩容的国内免税龙头中国中免。 ◆ 风险提示：化妆品新政落地后的竞争或超预期；超市受社区团购影响或超预期；百货数字化转型或不及预期；高端消费回流或不及预期；国内货币政策或将收紧；国内疫情或有