2020Q4_2021Q1社服行业综述：免税、医美表现亮眼，行业整体持续恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 社会服务业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《Q1 旅游复苏受市场热捧，机构大幅加仓酒店、景区板块——21Q1 社服行业基金重仓分析》，2021-04-23 《机构大幅加仓免税、酒店、医美，Q4 社服行业重仓市值再创新高——20Q4 社服行业基金重仓分析》，2021-01-23 《免税依然亮眼，行业整体复苏进程加速 ——2020Q3 社服行业综述及基金重仓分析》，2020-11-03 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 代凯燕 daiky@ xyzq.com.cn S0190519050001 王越 wangyue94@xyzq.com.cn S0190520080008 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 餐饮旅游板块：零星疫情影响 21Q1 业绩，预计春节后加速恢复。2020Q4 餐饮旅游行业总营收 312 亿元/-10.10%（同比，下同），归母净利-13 亿元，扣非归母净利-20 亿元；2021Q1 总营收 276 亿元/+65.98%，归母净利 19 亿元，扣非归母净利18 亿元。1）营收：若剔除疫情影响，20Q4&21Q1 营收较 19Q4&19Q1 的恢复程度分别为 89.90%和 83.78%，明显看到 21Q1 餐饮旅游行业恢复速度放缓，主要源自年初多地零星疫情下的就地过年政策对行业的负面影响显著。不过随着疫情消散，春节后各地旅游市场加速恢复，人们出游热情空前高涨，预计五一小长假多数旅游景区接待人数较 2019 年同期有望实现正增长；2）利润：20Q4 行业归母净利和扣非归母净利大幅亏损，几乎达到 20Q1 的水平，并不是因为企业盈利能力大幅下降，而是宋城演艺等公司计提大额资产减值影响利润。21Q1 并无减值压力，因此归母净利和扣非归母净利数值明显恢复，分别恢复至 19Q1 的 55%、81%，基本与营收恢复情况一致。 ⚫ 分行业来看：20Q4&19Q1 单季度收入端增速排序均为免税＞餐饮＞景区＞酒店＞出境游，若剔除资产减值影响，则这两个季度归母净利端恢复情况排序与收入端完全一致。1）免税：20Q4 营收 175 亿元/+41.00%，归母净利 30 亿元/+587%；21Q1 营收 181 亿元/+137.46%，归母净利 28 亿元/+2471%，依然是社服行业恢复速度最快、利润占比最大的板块，主要源自海南新政后离岛免税额爆发式增长；2）餐饮：20Q4 营收 16 亿元/+9.04%，归母净利 2.14 亿元/+138%；21Q1 营收 14亿元/+44.90%，归母净利-0.08 亿元/+90.10%。餐饮业成为继免税业之后，第二个全面恢复的子行业，源自大众餐饮快速复苏以及月饼、速冻等食品业务表现亮眼；3）酒店：20Q4 营收 56 亿元/-31.56%，归母净利-3.29 亿元；21Q1 营收 43 亿元/+8.15%，归母净利-5.36 亿元。国内零星疫情不影响酒店行业恢复趋势，预计华住、锦江等龙头 5 月 Revpar 有望恢复至 2019 年同期水平；4）景区：20Q4 营收55 亿元/-31.69%，归母净利-19 亿元（剔除宋城演艺则为 0.22 亿元）；21Q1 营收29 亿元/+44.55%，归母净利-1.58 亿元。景区类公司春节期间影响往往占 Q1 营收近 40%，因此今年的就地过年政策对景区类公司影响较大，景区行业再次陷入亏损；5）出境游：20Q4 营收 9.72 亿元/-78.54%，归母净利-22.94 亿元；21Q1 营收8.13 亿元/+59.41%，归母净利-2.43 亿元。出境游业务目前依然停滞。 ⚫ 美奢板块：化妆品：1）2020 年品牌公司积极应对疫情，积极推动线上发展，线上占比较 2019 年提升 7.7pct 达 38%，同时多家公司以明星单品发展为核心战略推进营收稳定增长，20 年化妆品社零增速为 9.5%。2021Q1 低基数推动行业快速增长，21Q1 化妆品社零增速为 41.4%。2）化妆品新规推动行业监管趋严，龙头代工厂集中度提升。医美：爱美客上市推升板块热度，核心公司爱美客以嗨体颈纹针和熊猫针强认可度推升 20&21Q1 营收 27%/227.52%增长。珠宝：珠宝版块和线下婚庆活动相关性较高，受疫情影响 20 年同比-4.7%，21 年 Q1 受益于疫情恢复，版块零售额同比增长 93.4%，疫情之下核心公司积极应对，周大生发展线上和直播购买渠道，通过线上线下产品和客群差异化推动珠宝线上销售的新业态。 ⚫ 投资建议：第一类：子行业龙头：中国中免（消费回流下免税龙头确定性高增长）、宋城演艺（即将开业的上海项目值得期待）、锦江酒店（加速开店叠加降本控费）、中公教育（以考研为核心新品类保持快速增长）。第二类：细分领域优质标的：首旅酒店（新开店及直营店改造带来业绩增长）、广州酒家（新产能投放在即，省内外渠道持续铺设）、科锐国际（数字化转型持续推进）。第三类：美奢类标的：爱美客（审批过证+优质激励绑定研发＆直销团队形成强势产品矩阵）、华熙生物（玻尿酸原料龙头）、贝泰妮（有望打造权威专家背书的品牌矩阵）、珀莱雅（全渠道建置单品牌店加速拓展）、青松股份（监管趋严下龙头代工厂确定性受益）。 风险提示：极端天气等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险等 ＃title＃ 免税、医美表现亮眼，行业整体持续恢复 ——2020Q4&2021Q1 社服行业综述 2021 年 05 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、2021Q1 旅游复苏受市场热捧，休闲服务涨幅居前 21Q1 社服行业上涨 10.02%位居前列，旅游复苏概念受青睐。21Q1 我国宏观经济持续恢复，GDP 同比增长 18.3%、环比增长 0.6%，叠加多只百亿级基金入市，导致春节前核心资产及创业板继续暴涨，但春节后受流动性因素影响，前期高位股大幅下挫，最终上证指数下跌 0.90%，上证 50 指数下跌 2.78%，创业板指大跌7.00%。分板块来看，碳中和概念下的钢铁、公用事业板块及低估值的银行板块涨幅位居前三，而国防军工、非银金融、通信板块跌幅较大。其中，21Q1 休闲服务板块涨幅 10.02%位居第四。分个股来看：1）受益于低估值+环球影城概念+国内旅游复苏，首旅酒店大涨 28.42%位居首位，而锦江酒店由于前期涨幅较大，Q1 小幅上涨 7.70%；2）天目湖、中青旅、宋城演艺均明显受益于旅游复苏，涨幅均在20%以上；3）免税龙头中国中免同样也受核心资产回调影响，Q1