环保行业中期策略：业绩回暖，景气提升

【方正环保◆中期策略】 业绩回暖，景气提升 证券研究报告 环保行业 2021年05月11日 分析师：王 宁 执业证书编号：S1220520060002 分析师：张婉姝 执业证书编号：S1220520080003 核心观点 业绩总结：2020年受疫情影响板块整体增速下滑，21Q1子行业营收全部恢复增长。2020年，受疫情影响，60 家环保公司共实现营业收入 2352.96 亿元，同比增长 7.13%；共实现归母净利润 209.21亿元，同比增长 3.65%。营收、净利润增速分别同比下降 9.83pct、14.75pct。其中，运营类资产表现稳健，工程类板块利润明显下滑。2021年一季度，疫情影响逐渐消退，行业整体净利润同比翻倍；各子板块全部恢复增长，水务运营、节能增速高。行业净利率同比提升，应收项目增速明显下降。 基金持仓分析：运营类资产受追捧，再生资源回收、节能关注度提升。2021Q1主动偏股型开放式公募基金环保股持仓占比为0.52%，环比下降0.21%，处于2017Q1以来最低位。水务运营板块资金流入较为显著，2021年一季度末持仓市值前十的环保股中包含4家水务运营类上市公司。水务工程板块资金流出较多，被机构减持市值前五的环保股中包含2家水务工程类上市公司。重庆水务、首创股份、兴蓉环境等水务运营公司2021Q1持仓数量较多，分别为282.40/138.71/96.07亿元，分别位列环保行业第一/第四/第七。 行业变化：“碳中和”提升行业需求；公募REITS助力盘活存量资产。 “碳中和”提升行业需求：气候问题严峻，全球倡导碳减排，碳中和目标应运而生。中国化石能源消费占比超80%，项目海外融资压力增大，“碳中和”目标下，能源结构调整迫在眉睫。中国碳市场试点覆盖行业广，区域分割现象较明显。中国碳减排目标坚定，超80个省市已提出碳达峰目标。 公募REITS助力盘活存量资产：政策推动下，深交所、上交所申报项目达两位数，首批公募REITs项目进入审核阶段，后续优质项目落地有助于盘活存量资产，拓宽投资渠道，为环保行业带来新活力。 投资建议： 市场爆发带来的投资机会：1）交通运输领域减排重在公共领域用车的新能源替代，新能源环卫车需求有望加速释放。2）第三方检测碳核查需求提升，二氧化碳在线监测设备需求有望爆发。建议关注：盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫、谱尼测试、雪迪龙、先河环保等。 节能减排方案提供商受益：考虑到CCER的抵销比例不得超过5%，通过技改等手段真正做到节能减排仍将是高耗能企业的必经之路；节能减排方案提供商将充分受益。建议关注：中材节能、双良节能等。 可申报CCER增厚利润，垃圾焚烧行业景气度提升：重点排放单位可通过购买CCER抵减碳配额。全国碳交易市场将于6月底前启动；垃圾焚烧发电碳减排效果显著；企业可将减排量申报CCER，上市交易后将带来额外的收益，有望增厚公司利润。建议关注：瀚蓝环境、伟明环保等。 风险提示：“碳中和”目标执行力度不及预期；碳排放权交易市场活跃度不及预期；天然气和清洁能源机组装机容量增速不及预期；新能源环卫车市场渗透率提升速度不及预期。 tOtPmOxPyQaQaO6MmOmMmOrQeRnNtOlOoPoP9PnMtNMYtRqNvPnMqN报告目录 一、业绩总结：2020年受疫情影响板块整体增速下滑，21Q1子行业营收全部恢复增长 ……………………………………………………………04 2020年，受疫情影响，行业整体营收、净利润增速同比下降 2021年一季度，疫情影响逐渐消退，行业整体净利润同比翻倍，各子板块全部恢复增长 二、基金持仓分析：运营类资产受追捧，再生资源回收、节能关注度提升 …………………………………………………………………………12 21Q1环保板块基金持仓占比小幅下降 水务运营板块资金流入较为显著，水务工程板块资金流出较多 再生资源回收、节能关注度提升 三、行业变化：“碳中和”提升行业需求；公募REITs助力盘活存量资产……………………………………………………………………………14 “碳中和”提升行业需求，增厚项目利润 首批公募REITs项目进入审核阶段，静待优质项目落地，助力盘活存量资产 四、当前逻辑：景气度提升，资金面改善，业绩恢复增长，估值仍处低位 …………………………………………………………………………30 市场爆发带来的投资机会：1）新能源环卫车需求有望加速释放。2）第三方检测碳核查需求提升，二氧化碳在线监测设备需求有望爆发。 节能减排方案提供商受益 可申报CCER增厚利润，垃圾焚烧行业景气度提升 五、投资建议及风险提示 …………………………………………………………………………………………………………………………………36 业绩总结：2020年受疫情影响板块整体增速下滑，21Q1子行业营收全部恢复增长 2020年报：疫情影响下行业整体增速下滑  我们以环保行业中 60 家公司（剔除异常值）的 2020 年年报及 2021 年一季报数据做为样本，详细分析了 2020 年及 2021 年一季度环保行业整体的情况。  整体来看:2020 年 60 家环保上市公司共实现营业收入 2352.96 亿元，同比增长 7.13%；共实现归母净利润 209.21亿元，同比增长 3.65%。营收、净利润增速分别同比下降 9.83pct、14.75pct。我们认为业绩增速下滑主要有以下两方面原因：1）2018年行业整体表现较差，基数较低，导致2019年净利润增速较高；2）2020年疫情影响下，工程类（水务工程、大气）公司业绩明显下滑，导致行业整体增速较低。 图表1：环保行业2020年营收情况（亿元） 图表2：环保行业2020年归母净利润情况（亿元） 资料来源：Wind，方正证券研究所 2020年报：运营类资产表现稳健，工程类板块利润明显下滑 2020年，水务运营、固废板块营收增速最高，分别为17.04%、12.25%。水务工程、大气、节能板块营收同 比 下 降 10.59% 、1.56%、1.62%，表现较差。相比之下，运营类资产表现明显更为稳健，工程类板块受疫情影响较大。 固废板块中，垃圾焚烧领域营收增速达到21.43%，为各细分子行业中最高；主要由于相关公司在手焚烧产能均进入集中建设和投运期。再生资源回收领域营收同比下降7.15%，主要因为格林美70%的核心产能位于湖北疫情集中区，公司营收体量较大，带动板块整体下滑。 净利润方面，水务运营、监测、固废板块增速位列前三位，分别为22.32%、17.15%、9.13%。水务工程、大气、节能领域表现较差，分别同比下降51.41%、52.70%、21.09%；主要受到疫情影响，工期延后以及工业节能需求阶段性下滑所致。 细分领域中，焚烧、其他固废处理领域净利润增速较高，分别为 12.82% 、 15.93% ；一方面受到投运焚烧、环卫项目增加影响，另一方面受到环卫领域社保减免政策影响。由于金圆股份研发费用同比增加1.74亿元，且产生投资损失0.66亿元，危废领域净利润同比下降16.13%。 图表3：各子板块营收（亿元） 图表4：各子板块归母净利润（亿元） 图表