机械行业：详解全球餐饮设备龙头之星崎

分析师及联系人 [Table_Author] ● 赵智勇 ● 姚远 ● 臧雄 ● 倪蕤 (8621)61118719 (8621)61118719 (8621)61118719 (8621)61118719 zhaozy@cjsc.com.cn yaoyuan@cjsc.com.cn zangxiong@cjsc.com.cn nirui@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517110001 S0490517070005 S0490518070005 S0490520030003 ● 曹小敏 (8621)61118719 caoxm1@cjsc.com.cn 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 [Table_Title1] 机械 [Table_Invest] 报告日期 2021-05-08 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《机械行业年报及一季报综述：行业总体维持景气，细分板块盈利分化》2021-05-05 •《机床行业深度报告：工业桂冠，国产起航》2021-04-27 •《机械行业2021Q1基金持仓分析：持仓占比略有下降，龙头集中有所放缓》2021-04-26 [Table_Title] 详解全球餐饮设备龙头之星崎 [Table_Summary]  全球商用餐饮设备行业龙头之一，制冰机业务规模全球第一 日本星崎是日本最大的厨房设备生产商之一，主要提供厨房器具和相关的维修服务，主要产品包含商用制冰机、商用冰箱及洗碗机等设备，公司主要业务为冰箱和制冰机，2020年收入合计占比超 40%。其中，制冰机产品在全球占有最大市场份额。公司立足国内的同时不断突破海外，目前在海外占据一定市场地位，不考虑疫情影响，2019 年星崎美洲地区收入 639 亿日元（按 2019.12.31 汇率计算，约合 41 亿元人民币）；欧亚地区收入 363 亿日元（按 2019.12.31 汇率计算，约合 23 亿元人民币）。  复盘过往十年，优异商业模式奠定超额收益基础 自 2010 以来（截至 2021.5.7），星崎累计收益率超过 650%，远超日经 225 指数。分析股价表现背后的原因，我们认为主要有以下 3 点：1）经营稳定，投入资本回报率相对较高。2008-2019 年营收 CAGR 为 4.96%，营业利润 CAGR 约 12%。2）资本开支相对稳定，现金流优异。公司资本开支保持相对稳定，现金流充裕，累计经营活动现金流逐年增加。自 2007 年以来，公司经营活动所得现金显著高于当年度的资本支出，2007至 2020 年公司累计自由现金流量达到 2398 亿日元。3）维持稳定分红比例，股利支付规模逐年增加。由于公司自由支配现金流充裕，近年来公司净利润基本呈平稳增长的态势，公司股利支付率基本稳定在 20%以上，股利支付规模逐年增长。  深耕本土，拓展海外，奠定公司业务持续发展 公司深耕日本本土，经过 70 余年发展，在生产、销售、研发等方面构建完善的系统，形成了核心竞争力。具体来说，公司产品的产销研形成闭环发展，相互促进，有利于产品的持续更新，目前公司产品处于绝对的行业领先水平且不断扩充品类；公司完善的服务支持与维护机制可及时响应客户遇到的问题；同时公司着眼一体化服务，提供高附加值的厨房一体化建设。因此公司多项主力产品在日本国内市占率均为前二水平。 但日本市场空间与海外相比仍较小。据 Grand view research 统计，2019 年全球商用厨房设备市场规模约为 797.2 亿美元。而就餐饮业而言，据 Grand view research 统计，2020 年，全球餐饮服务设备市场规模为 346.8 亿美元。针对海外市场，星崎业务扩展遵循着本土—欧美—亚洲的路径。目前，全球范围内，星崎集团在美洲、欧洲、亚洲都拥有生产基地，在美洲、欧洲、中国、东亚、东南亚等地区开设销售子公司，在全球构建了完善的生产网络和销售体系。星崎共有 51 家子公司，遍布全球五大洲，其中日本本土有 18 家，美洲有 13 家，欧洲和亚洲合计 20 家。海外的稳定拓展为星崎构建了稳定增长的基础。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 海外疫情反复或贸易环境发生变化的风险； 2. 全球经济增长不及预期的风险。 -13%-1%12%25%37%50%2020-52020-82020-112021-22021-5机械上证综合指数qNrNtRvNzR8OcM9PpNpPnPqRjMqQsPlOnMqQ9PqRrOvPtQvMuOsQoP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 26 行业研究丨深度报告 目录 商用餐饮设备龙头企业，深耕行业 70 余年 .................................................................................. 5 立足本土逐步突破海外，多年营收规模稳定发展 ........................................................................................... 5 紧抓主营业务，制冰机在全球占最大份额 ...................................................................................................... 6 复盘过往十年，优异商业模式奠定超额收益基础 .......................................................................... 7 深耕国内市场，不断拓品类实现较快发展 ................................................................................... 10 日本国内市场相对稳定，疫情后逐步复苏 .................................................................................................... 10 品质+服务奠定国内优势地位 ........................................................................................................................ 12 不断扩充品类，一体化服务建设带来高附加值.......................................................................