服装行业深度报告：把握疫情恢复良机，国产大牌崛起势在必行

纺织服装--服装家纺|证券研究报告—行业深度 2021 年 5 月 11 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 森马服饰 002563.SZ 11.71 买入 海澜之家 600398.SH 7.24 买入 太平鸟 603877.SH 48.78 买入 比音勒芬 002832.SZ 21.42 买入 地素时尚 603587.SH 19.15 买入 歌力思 603808.SH 15.00 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2021 年 5 月 4 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 终端需求超预期 疫情控制超预期 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 纺织服装:服装家纺 [Table_Analyser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 [Table_Title] 服装行业深度报告 把握疫情恢复良机，国产大牌崛起势在必行 我国服装行业规模大、集中度低，未来发展潜力大。2020 全年服装行业的整体规模达到 19675 亿元 ，到 2025 年预计达到 27275 亿元，复合增速为 6.75%。国产服装大牌由于高效供应链、原创设计、全渠道零售加速建设受疫情影响较小，并且在疫情恢复时期业绩向良好发展，文化自信、信息透明也推动品牌核心竞争力提升，国内龙头品牌有望把握疫情恢复良机，快速崛起。 支撑评级的要点  服装行业规模大、集中度低，未来发展潜力大。服装行业经历高速发展、持续扩张、调整改革、稳定恢复四个发展阶段，并且，我国服装行业体量巨大、增长平稳，但集中度较低。截至 2020 年我国服装行业规模达19675 亿元，预计 2025 年增长至 27275 亿元，未来五年复合增速为 5.01%。人均收入提升扩展消费空间，格局分散，品牌化趋势突显推动国内服装行业发展。  疫情后国外品牌受损严重，国产大牌迎增长良机。对于国外品牌，疫情冲击下国外大牌品牌力受损严重，Zara 母公司 Inditex 2020 年营收为1595.54 亿元，大降近 28%；耐克、阿迪达斯销售额同比下跌分别为4.38%、13.81%；并且海外第三波疫情来袭，线上转型缓慢、消费偏好和习惯的改变也将限制国外品牌的恢复能力；对于国内品牌，文化自信、信息透明为其发展迎来机遇；依托品牌、时尚、高质量产品、供应链效率的改善，国产大牌崛起势在必行；另外，HM 事件中，BCI 联合多家国外知名服装企业抵制新疆棉，国内品牌力挺新疆棉的举动深入人心，也为国产品牌迎来增长良机。  高效供应链、原创设计、全渠道零售加速建设助推国牌崛起。供应链方面，国内品牌学习国际品牌管理经验，对供应链进行投入，为未来的长远发展打下基础；设计方面，本土品牌设计端紧贴国际潮流，通过对海外设计师和团队的引进和合作，以及提升国内设计师整体水平，在四大时装周提升品牌形象；新零售方面，服装品牌纷纷布局全渠道零售取得良好成效，拉动线上线下销售；海外布局方面，纺织制造龙头企业海外布局趋势成型且优势明显。 重点推荐  高效灵活的供应链改革、全渠道零售布局使大众休闲类服装产销适应市场需求，重点推荐头部企业：森马服饰、海澜之家、太平鸟；中高端类服装在设计端不断推进国际化，坚持原创设计，渠道布局不断优化，重点推荐： 比音勒芬、地素时尚、歌力思。 评级面临的主要风险  疫情后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。 [Table_Companyname] 2021 年 5 月 11 日 服装行业深度报告 2 目录 服装行业规模大、集中度低，未来发展潜力大 ..................................... 4 行业历经四大发展阶段，目前处于稳定恢复期 ........................................................................ 4 服装行业呈现规模大、增长稳、集中度低的特点 ..................................................................... 5 收入提升、格局分散、品牌效应构成行业长期催化剂 ............................................................. 5 疫情后国外品牌受损严重，国产大牌迎增长良机 ................................. 7 疫情后国外品牌受损严重恢复慢 .............................................................................................. 7 文化自信、信息透明，国牌崛起势在必行 ............................................................................... 7 H&M 抵制新疆棉为国产品牌发展提供机遇 .............................................................................. 8 高效供应链、原创设计、全渠道零售助推国牌崛起 ............................ 10 国牌借鉴经验努力打造高效供应链，竞争力持续提升 ........................................................... 10 本土品牌设计端紧贴国际潮流，提升品牌形象 ...................................................................... 13 服装品牌纷纷布局全渠道零售取得良好成效，未来有望持续受益 ......................................... 16 森马服饰 ................................................................................................................................ 20 海澜之家 ................................................................................................................................ 22 太平鸟 .............................................................................................................