医药行业2020年报、2021一季报总结：强势复苏，风景这边更好

【强势复苏，风景这边更好】医药行业2020年报、2021一季报总结证券研究报告：行业深度报告2021年5月6日张金洋 分析师 执业证书编号：S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号：S0680519010004胡偌碧 分析师 执业证书编号：S0680519010003 祁一瑞 分析师 执业证书编号：S0680519060003杨春雨 分析师 执业证书编号：S0680520080004 应沁心 研究助理殷一凡 分析师 执业证书编号：S0680520080007 杨一芳 研究助理 核心结论➢医药行业上市公司整体情况：从剔除次新股及康美药业的数据端口来看，2020年医药上市公司整体的收入增速为6.74%、净利润增速45.94%、扣非净利润增速55.14%，2020年除了Q1因疫情出现收入和利润端负增长，随后各季度回暖趋势明显，尤其是利润端，出现了明显加速增长。2021年Q1医药上市公司整体的收入增速为30.30%、净利润增速69.32%、扣非净利润增速72.86%；高增长一方面是基于20Q1的低基数，另一方面是延续了20Q3及20Q4高增长的趋势。我们认为2020年上市公司整体数据体现了如下特点：1）2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，叠加部分公司巨额商誉减值影响，行业整体业绩增速不佳。但是2020年在疫情影响之下，净利润增速先抑后扬，加速明显，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年整体收入增速为6.74%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。3）2020年疫情带动了部分公司业务爆发式增长，对行业利润总量和利润率均有明显带动影响。除了疫情相关子领域，部分非相关或受损子领域仍有较强表现。➢各子领域：增速严重分化，景气度不同。由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出16个细分领域进行重点跟踪分析，2020年从收入端看，在疫情环境下创新疫苗、ICL、CRO、CDMO、IVD和药店6个细分领域实现了20%以上增长。从利润端看，增长最快的子领域为ICL、专科连锁服务、儿科特色消费、创新疫苗、眼科，增速均超过50%，在疫情之下反相较去年同期而实现了加速成长。随着疫情控制后恢复性增长确立，21Q1中绝大部分子领域扣非端利润均实现加速增长，眼科、ICL、CRO和创新疫苗表现突出，专科连锁服务、IVD、创新药、流通、品牌中药消费复苏明显。➢统计局医药制造业数据： 2020年医药制造业收入增速为4.50%，利润总额增速为12.80%。受疫情影响，20Q1收入和利润增速分别为-8.90%和-15.70%。随着疫情控制，上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善明显；Q3进一步回暖，累计收入端和利润端均实现转正，全年利润端实现两位数增长体现医药强大的韧性。2021M1-M2，医药收入端增长33.50%，利润端增长88.70%，呈报复性反弹状态。医保控费中的带量采购、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。➢药品终端数据：根据米内网数据，2020年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为16437亿元，同比增长-8.45%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。➢基金持仓情况：2021Q1，全基金重仓医药仓位为12.28%，环比-0.03个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为9.17%，环比-0.02个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为94.73%，环比-0.48个百分点；A股医药市值占比9.30%，环比-0.08个百分点。我们认为：A股医药市值占比、全基金重仓的医药仓位、非医药主题主动型基金重仓的医药仓位均基本保持稳定，反映了2021Q1医药行业整体并未明显跑赢或跑输其他行业，同时，公募基金重仓医药配置力度变化不大。➢风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）细分领域样本选择可能导致结论存在误差。2 sPnRoMvNvNbRaO8OmOmMnPpOfQmMrMiNnNqO8OpOoQuOoNqNMYnOpP❑行业整体情况：疫情下表现先抑后扬，强势复苏❑16个细分领域详解：个股时代，百花齐放目录3 行业数据：统计局医药制造业数据2020年先抑后扬统计局医药制造业数据：2020年医药制造业收入增速为4.50%，利润总额增速为12.80%。受疫情影响，Q1收入和利润增速分别为-8.90%和-15.70%。随着疫情控制，上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善明显；Q3进一步回暖，累计收入端和利润端均实现转正，全年利润端实现两位数增长体现医药强大的韧性。2021M1-M2，医药收入端增长33.50%，利润端增长88.70%，呈报复性反弹状态。医保控费中的带量采购、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。资料来源：wind，国盛证券研究所，注：单位（%）注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（2010-202102）4-40-200204060801001202010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-10医药制造业:利润总额:累计同比医药制造业:主营业务收入:累计同比 行业数据：2020药品终端数据收入下降，终端数据对控费降价较为敏感药品终端数据：根据米内网数据，2020年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为16437亿元，同比增长-8.45%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。资料来源：米内网，国盛证券研究所，注：单位（亿元）图表2：医药行业第一终端、第二终端、第三终端的合计销售数据（2012-2020）5809795551098512457138291497516118171311795516437-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020004000600080001000012000140001600018000200002011201220132014201520162017201820192020销售额（亿元）增速（%） 行业数据：疫情之下医药表现出内需且刚需的韧性，2020下半年起强势复苏上市公司整体情况：从剔除次新股及康美药业的数据端口来看，2020年医药上市公司整体的收入增速为6.74%、净利润增速45.94%、扣非净利润增速55.14%，2020年除了Q1因疫情出现收入和利润端负增长，随后各季度回