货币政策及利率债一季度回顾与展望

` 2021 年 4 月 28 日 目录 一、一季度政策与基本面回顾 2 二、一季度利率债回顾 5 三、货币政策展望 9 四、利率债展望 9 中诚信国际 专题研究 联络人 作者 中诚信国际研究院 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-397 chwang01@ccxi.com.cn 相关报告： 3.65 万亿新增专项债额度落地，扰动有限 3月收益率或稳中略升——2 月利率债运行分析及展望，2021 年 3 月 5 日 央行缩量操作流动性大幅收紧，短期看收益率存小幅回调可能——1 月利率债运行分析及展望，2021 年 2 月 9 日 货币政策由宽转稳利率债发行放量，收益率或于三季度逐步筑顶至 3.5%——利率债2020 年回顾与 2021 年展望，2021 年 1 月 18日 信用风险释放债市短期调整，后续收益率仍存在回调空间——11 月利率债运行分析及展望，2020 年 12 月 10 日 资金面偏紧流动性分层加剧，收益率短期上行动力或不足——10 月利率债运行分析及展望，2020 年 11 月 4 日 www.ccxi.com.cn 货币政策逐步完成从宽到稳转向 收益率波动上行高点或为 3.3% ——货币政策及利率债一季度回顾与展望 主要观点  一季度货币政策与流动性回顾：政策已逐步“转弯”，流动性边际收紧  货币政策：政策或已完成初步转向，稳健基调下注重灵活精准、合理适度。伴随国内经济持续回暖，货币政策自去年下半年起开始由“宽货币”向“稳货币”转变，目前或已完成初步转向，一季度整体维持稳健基调，更加注重灵活精准、合理适度。  货币市场利率：央行操作以稳为主，资金利率中枢同比小幅上行。一季度央行公开市场操作较为谨慎，连续多日小额投放资金，逆回购投放多位于 100-200 亿之间，整体净回笼资金 5505 亿元；货币市场利率中枢同比小幅上行，1 月下旬大幅上行后快速回落，随后维持平稳运行。  一季度利率债回顾：地方债缩量、国债和政金债持续扩容，收益率先升后降  一级市场：利率债发行规模同比回升，发行利率环比下降。国债、政策金融债发行节奏加快带动利率债整体发行规模增长，但地方债由于今年提前下达新增额度较晚，一季度发行规模同比大幅回落；利率债发行利率较去年四季度下行，短端下行幅度高于长端。  二级市场：交易规模同比回落，收益率先升后降。一季度，在地方债发行大幅缩量、央行操作较为谨慎的背景下，债市交投情绪较为冷淡，利率债整体交易规模较去年同期下降 9.63%至 28.31 万亿元，地方债交易规模降幅较高。收益率大致呈先升后降走势，整体小幅上行，10 年期国债收益率较去年末上行 4.58BP 至 3.1887%。  货币政策与流动性展望：货币政策延续稳健中性基调，操作注重精准调节  货币政策坚持国内优先原则，经济延续修复下不会出现明显调整，仍将维持稳健基调。海外环境对我国影响相对有限，我国货币政策仍将坚持国内优先的原则；在经济延续修复仍存在结构性问题的背景下，货币政策调整动力不足，仍将延续稳健基调，继续注重结构性精准导向。货币政策操作上，未来央行将更加注重政策操作的精准性和有效性，或通过灵活开展公开市场操作的方式精准调节流动性、呵护资金面稳定。  利率债展望：利率债将迎供给高峰，年中或现收益率拐点、或在 3.3%附近  发行规模预测：年内利率债或仍有 15 万亿待发，二、三季度或迎来供给高峰。利率债全年发行规模或近 19 万亿，年内剩余规模或仍超 15 万亿，二、三季度在地方债集中发行的带动下或将迎来供给高峰。分类别看，国债全年或发行 6.5 万亿元，年内剩余 5.06 万亿元；政策金融债全年或发行 5.23 万亿元，年内剩余 3.66 万亿元；地方债全年或发行 7.02 万亿元，年内剩余 6.63 万亿元，二、三季度地方债发行节奏或有所加快。  收益率走势：二季度或逐步筑顶至 3.3%左右，下半年存在回落可能。二季度，经济数据或继续向好，地方债集中发行下流动性压力或较一季度进一步加大，债市收益率整体或逐步筑顶至 3.3%左右。下半年在基本面出现拐点、流动性扰动持续加大、信用风险仍有释放压力等因素作用下，货币政策操作或较上半年边际小幅放松，收益率或止升转降。 宏观利率 中诚信国际宏观经济 2 2021 年一季度，伴随国内经济持续回暖，货币政策自去年下半年起开始由“宽货币”向“稳货币”转变，目前或已完成初步转向，整体维持稳健基调，更加注重灵活精准、合理适度。我们认为，目前海外环境对我国影响相对有限，我国货币政策仍将坚持国内优先的原则，在年内经济延续修复态势、通胀仍有上行空间下，短期货币政策调整动力不足，仍将延续稳健中性基调；操作上将更加注重精准性和有效性，或通过灵活开展公开市场操作的方式精准调节流动性、呵护资金面稳定。从年内收益率走势判断，二季度经济数据或继续向好，地方债集中发行下流动性压力或较一季度进一步加大，债市收益率或呈波动上行走势，高点或在 3.3%左右；下半年在基本面出现拐点、流动性扰动持续加大、信用风险仍有释放压力等因素作用下，货币政策操作或较上半年边际放松，收益率或止升转降。 一、一季度货币政策与流动性回顾：政策已逐步“转弯”，流动性边际收紧 （一）货币政策：货币政策或已完成初步转向，稳健基调下注重灵活精准、合理适度 伴随国内经济持续回暖，货币政策自去年下半年起开始由“宽货币”向“稳货币”转变，目前或已完成初步转向，一季度整体维持稳健基调，更加注重灵活精准、合理适度。受去年同期低基数影响，一季度 GDP 同比增长 18.3%，环比增长 0.6%，经济呈现持续稳定恢复态势，但环比增速较去年四季度 2.6%有所放缓，经济修复中的结构性问题或仍存在。在此背景下，货币政策逐步完成从宽到稳的初步转向，但仍延续稳健基调，更加注重政策操作的有效性和精准性，把服务实体经济放到更加突出的位置，推动实际贷款利率进一步下行。1 月，国务院金融统计数据新闻发布会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，一方面保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，另一方面要持续提升系统性风险防控能力，在前期由于资金充裕导致楼市、股市等过热的背景下，央行公开市场操作较为谨慎、边际收紧流动性；2 月，央行发布《2020 年四季度货币政策执行报告》，强调下一阶段货币政策坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性，稳健基调下央行公开市场延续谨慎操作，跨春节时点资金投放明显低于往年。3 月，《2021 年政府工作报告》指出货币政策坚持稳健基调，更加灵活精准、合理适度，央行货币政策委员会第一季度例会开始淡化政策“不急转弯”表述，叠加去年下半年来央行政策操作边际收紧，表明目前货币政策或已完成由“宽货币”到“稳货币”的初步