2021年一季度中资美元债市场报告

中资美元债市场报告 作者 刘启杰 852-28607124 jacky_lau@ccxap.com 冯 韵 852-28607132 olivia_feng@ccxap.com 王国威 852-28607130 george_wang@ccxap.com 其他联系人 胡辰雯 852-28607120 elle_hu@ccxap.com 报告发布日期 2021 年 4 月 30 日 中 诚 信 国 际 & 中 诚 信 亚 太 2021 年 一 季 度 中 资 美 元 债 市 场 报 告 2021 年一季度中资美元债市场回顾 ➢ 受再融资需求支撑年初中资美元债发行回复，但受信用事件扰动 2 月及 3 月新发回落。2021 年一季度中资美元债新发行 167 只债券，发行金额约为 551.1 亿美元，与去年同期基本持平。 ➢ 中资房地产美元债发行量下降，城投美元债发行量回升，发行净增主要由金融和产业板块贡献。受监管政策及信用事件影响，2021 年一季度房地产美元债新发行金额为180.1 亿美元，同比减少 31.2%；净融资为 67.9 亿美元，同比减少 45.9%。城投美元债新发行金额同比增长 42.6%至 47.6 亿美元，首次发行美元债的城投企业增加。 ➢ 投资级发行活跃，高收益发行减少。2021 年一季度投资级发行人有 48 家，共发行 339.5亿美元，同比增加 23.1%，占新发行量约 61.6%；高收益发行人有 39 家，新发行金额同比减少 29.4%至 150.3 亿美元，占新发行量约 27.3%。 ➢ 由于投资级发行人占比上升，中资美元债平均票息由 2020 年四季度的 4.34%下降至2021 年一季度的 3.76%，平均发行期限由 2020 年四季度的 3.42 年提升至 2021 年一季度的 4.10 年。 ➢ 信用事件频发加上美国国债收益率上行，中资美元债二级市场持续波动。房地产受行业政策和信用事件影响明显，非金融板块投资级表现弱于高收益。 评级调整与信用事件 ➢ 中资发行人信用资质持续分化，其中房地产企业最为明显。2021 年第一季度国际三大评级机构对 33 家发行人采取正面行动，22 家发行人采取负面行动。评级行动主要集中在房地产行业，分别有 11 家发行人获正面调整以及 5 家发行人遭负面调整。 ➢ 弱资质企业的信用风险持续暴露。2021 年一季度境外债券市场有 4 家中资企业违约，违约金额约 32.4 亿美元。3 家新增违约主体呈一定的共通性，这些企业在发展初期均采取高杠杆的发展策略，在行业政策趋紧的背景下其业务状况承压，现金回款滞后，融资渠道受阻，最终资金链断裂导致债务违约。 展望 ➢ 随着疫苗接种的推进，全球经济活动逐步复苏，通胀压力有所增加，美国长期国债收益率或将进一步上升，境外融资成本优势收窄。另一方面，受投资者风险偏好影响，中资美元债一、二级市场或将持续波动，在国内货币政策回归常态化的背景下，中资发行人信用风险继续释放。 ➢ 房地产市场调控趋严常态化，房企发行人信用资质分化加剧。在销售增速放缓、盈利空间收窄、融资渠道紧缩的背景下，部分前期投资激进及内部管控较差的房地产企业面临更大的流动性风险和再融资压力。同时，国有企业信用事件频发对市场信心造成严重冲击，投资者对部分财政实力较差、债务压力较大的区域或将更为谨慎，对当地发行人的再融资形成挑战。 ➢ 4 月初，中国华融公告延迟刊发其 2020 年度业绩，投资者担忧其偿债能力下滑，避险情绪蔓延导致中资美元债一、二级市场表现承压。尽管随后市场情绪有所恢复，但中国华融的债务偿付仍存在不确定性，需要关注事件后续发展及对市场带来的影响。 中资美元债市场报告 2021 年一季度中资美元债市场报告 2 引言 随着新冠疫苗的成功研发及投入使用，全球各主要经济体呈现复苏态势。虽然目前美联储维持低息政策，但财政刺激政策拉动美国居民端货币周转，进而推动通胀预期升温，同时投资者担忧美联储或加快加息步伐，美国长期国债收益率上升导致收益率曲线趋陡，对中资美元债市场造成扰动。另一方面，中资发行人信用事件频发，投资者避险情绪上升，中资美元债一级市场新发行量有所回落，二级市场价格指数持续承压。2020年下半年以来房地产政策进一步收紧，房地产企业再融资压力加大，部分房企由于过往激进的投资策略而导致营运及财务状况承压，房地产发行人的信用质量分化加剧。同时，地方弱资质国企信用风险持续曝露，投资者择券时更为注重发行人信用基本面分析。 2021 年一季度中资美元债市场回顾 一级市场 受再融资需求支撑年初中资美元债发行回复，但受信用事件扰动 2 月及 3 月新发回落。2021 年一季度中资发行人共发行 167 只债券，发行金额约为 551.1 亿美元，发行金额同比轻微下降 0.6%，与去年同期基本持平。受永煤违约事件影响，2020 年末中资美元债新发行整体承压，部分发行人推迟其发债计划。随着投资者风险偏好逐渐恢复，加上年初的发债窗口期，2021 年一季度中资美元债净融资金额同比增加 29.5%至 256.6 亿美元。 按月份看，房地产企业提前安排其再融资计划，1 月中资美元债新发行放量，共发行 78只债券，发行金额约为 294.8 亿美元，创月度新高。由于农历新年假期缘故，加上受华夏幸福、重庆能投等信用事件影响，投资者避险情绪上升导致 2 月及 3 月新发行回落，发行金额分别为 130.7 亿美元及 125.7 亿美元，同比分别减少 14.8%和 17.5%。 图 1：2019 年 1 月至 2021 年 3 月中资美元债发行情况 数据来源：彭博,中诚信亚太整理 从发行结构来看，中资美元债仍以直接及担保发行为主，2021年一季度新发行金额分别中资美元债市场报告 2021 年一季度中资美元债市场报告 3 为289.4亿美元及197.1亿美元，占新发行约52.5%及35.8%。在市场风险偏好波动的背景下，部分弱资质企业通过增信措施为债券的偿付提供保障。2021年一季度有15只债券通过SBLC发行，发行规模约15.1亿美元，其中以区县级城投发行人为主。另外，2021年一季度有49.6亿美元债通过维好协议发行，发行人以国银租赁、招银租赁及华融金融租赁等国企为主。但是，相较直接、担保及SBLC发行，维好协议具有明显的局限性，因此投资者在选择维好协议的债券时，需要更注重债券信用主体的信用质量、债券条款等细节。 图 2：2020 及 2021 年一季度中资美元债发行结构分布（按发行金额） 数据来源：彭博,中诚信亚太整理 中资房地产美元债发行量下降，城投美元债发行量回升，发行净增主要由金融和产业板块贡献。按行业分类，房地产、城投、金融机构及产业类企业分别占2021年一季度新发行约32.7%、8.6%、27.1%及31.6%。其中，房地产美元债新发行金额为180.1亿美元，同比减少31.2%；净融资为67.9亿美元，同比减少45.9%。主要是因为房地产融资政策收紧，叠加华夏幸福违约事件影响，房地产美元债新发行有所收缩。城投美元债新发行金额为47.6亿美元，同比增长42.6%。城投美元债以首次发行人为主，14家新发行人共发行