汽车行业20年年报和21年Q1综述：风雨之后，再次起航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 20 年年报和 21 年 Q1 综述 风雨之后，再次起航 [Table_Summary] 核心观点：  行业景气持续回暖，21Q1 业绩表现提升。根据我们统计的 A 股汽车上市公司样本数据，20 年汽车行业实现营业总收入 2.3 万亿元，同比下降 2.7%，实现归母净利润 735.3 亿元，同比下降 5.9%。21 年 1 季度汽车行业样本公司实现营业总收入 6316.2 亿元，较 19 年同期/20 年同期分别增长 13.5%/71.8%，实现归母净利润 266.5 亿元，较 19 年同期/20 年同期分别增长 13.8%/420.2%。汽车上市公司业绩表现与行业基本面景气回暖基本吻合。  乘用车需求仍处于复苏通道，重卡韧性得到检验，轻卡盈利能力提升。乘用车 20 年营收/归母净利润为 1.2 万亿元/312.5 亿元，同比下降5.8%/13.1%；21Q1 营收/归母净利润为 3250.7 亿/107.5 亿元，较 19年同期增长 6.2%/2.6%。重卡产业链 20 年归母净利润同比增长 3.4%，其中中国重汽、威孚高科 20 年归母净利润同比+53.7%/+22.3%；21Q1重卡产业链归母净利润较 19 年同期增长 38.3%。轻卡 20 年归母净利润同比增长 61.0%，21Q1 较 19 年同期增长 316.1%；汽车零部件 20年营收/归母净利润为 6145.2 亿元/267.4 亿元，同比-0.2%/+8.1%；21Q1 营收/归母净利润为 1696.7 亿元/100.6 亿元，较 19 年同期增长19.1%/23.1%。  疫情冲击作为外部冲击，对汽车行业管理能力提出了新的要求。由于工资刚性，汽车行业 20 年人工成本同比下降 0.2%，低于营收降幅；18-20 年行业人工成本与归母净利润比值分别为 1.9/2.6/2.7，折旧摊销与归母净利润比值分别为 0.7/1.1/1.1，其中重卡产业链 18-20 年人工成本与归母净利润比值在 0.3~0.5，折旧摊销与归母净利润的比值在0.5~0.8，均明显低于汽车行业整体水平；行业资本性开支整体呈下降趋势；21Q1 汽车行业调整后经营性现金流量净额为 96.2 亿元，连续4 个季度为正，显著高于 18、19 年同期的-255.1/-539.0 亿元。  投资建议：考虑乘用车需求仍处于复苏通道，乘用车整车板块我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H）；零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车，智能化提速及汽零业务改善带来增长的郑煤机（A/H），独立且布局逐步完善的传动领域龙头万里扬和新能源业务占比提升、在手订单充裕的银轮股份；汽车服务板块推荐中国汽研；重卡板块推荐依托曼技术平台、AMT 国内自主技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科；轻卡板块我们推荐战略聚焦商用车的龙头福田汽车和东风汽车。  风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业 20 年 3 季报综述:重卡盈利高弹性，乘用车、零部件景气回升 2020-11-02 汽车行业 2020 年中报综述:复工复产后行业盈利见底回升，重卡上半年盈利弹性显现 2020-09-07 [Table_Contacts] -4%9%22%36%49%62%05/2007/2009/2011/2001/2103/21汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 上汽集团 600104.SH CNY 20.06 2021/5/2 买入 34.42 2.29 2.55 8.76 7.87 3.97 2.51 9.3 9.4 华域汽车 600741.SH CNY 26.12 2021/4/30 买入 32.54 2.17 2.44 12.04 10.70 4.82 4.26 12.3 13 广汽集团 601238.SH CNY 11.16 2021/5/3 买入 14.3 0.76 0.89 14.68 12.54 - - 8.5 9.1 广汽集团 02238.HK HKD 6.63 2021/5/3 买入 10.8 0.76 0.89 7.27 6.21 - - 8.5 9.1 中国汽研 601965.SH CNY 16.65 2021/4/25 买入 19.5 0.65 0.75 25.62 22.20 16.85 14.21 11.3 11.5 中国重汽 000951.SZ CNY 33.79 2021/5/1 买入 63.2 2.75 3.3 12.29 10.24 7.37 6.41 20.7 19.4 威孚高科 000581.SZ CNY 24.38 2021/4/27 买入 41.27 2.75 2.9 8.87 8.41 15.62 14.25 14.3 14.2 潍柴动力 000338.SZ CNY 18.11 2021/5/2 买入 24.72 1.37 1.57 13.22 11.54 5.82 5.25 18,4 16.9 潍柴动力 02338.HK HKD 18.02 2020/5/