策略专题报告：一季度大类资产回顾与二季度大类资产展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 一季度大类资产回顾与二季度大类资产展望 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 一、2021 年一季度大类资产回顾：大宗商品领涨，债券居中，股市下跌。股票：上证综指>中证 500>沪深 300>中小板指>创业板指，风格表现稳定>周期>金融>消费>成长；债券：利率债、信用债指数均实现正收益，10Y 国债收益率在 3.2%附近窄幅震荡；商品：工业品>金属>能化>农产品>贵金属，美国1.9 万亿财政刺激及疫苗接种加速，经济复苏预期强烈，通胀预期驱动下国际大宗商品价格迅速上涨。 二、海外疫情二季度进入攻坚阶段。今年 3 月以来，海外疫情再次严峻，疫苗接种与新冠疫情正在开展时间的赛跑，疫情防控进入攻坚阶段。疫苗接种的不平衡促使海外复苏节奏不平衡加剧，从目前疫苗接种率来看，目前发达经济体好于部分低收入经济体，美国好于欧洲，部分新兴市场将恢复较慢。 三、全球宽松政策将逐步退出，部分国家已进入加息进程。全球角度来看，政策的逐步退出将是主要方向，而部分新兴市场已提前开启加息。尽管美国方面政策维持鸽派，但为应对持续高通胀及资本外流压力，截至目前全球已经有 9 个国家开启了加息模式，与去年全球降息潮不同，今年的全球加息潮可能刚刚开始。 四、国内政策走向稳定，不是收紧：1）经济层面，低基数下今年经济增速高增，但难言过热。一季度 GDP 同比 18.3%， 2020-2021 两年一季度平均增速 5%。根据华西宏观团队预测，今年 GDP 增速在 9.5%附近，未来几个季度 GDP 同比增速将正常性回落；2）CPI 通胀压力不大，货币政策在总量上仍将保持稳定，但考虑到部分资产价格尤其是房地产价格的迅速上涨，政策当局将进行结构性调控，适度收紧流动性；3）实体融资需求不弱，市场利率保持在政策利率附近，预计未来信贷保持扩张，债券融资恢复放量，社融总体稳健增长。 五、展望二季度大类资产配置。1）股票：企业盈利向上的趋势较为确定，但抱团板块的高估值还尚待消化，A 股趋势性机会还需等待更多信号，风格层面，有望持续从大盘、高估值向中小盘、低估值风格扩散；2）债券：二季度国债利率存在阶段性下行机会，可关注利率债配置机会，但需警惕地方债供应激增的冲击；信用债偿债规模处于相对高位，信用风险仍有待释放，建议对信用债相对谨慎。3）商品：海外需求向好对原油价格形成支撑，原油上涨最快的时间告一段落，二季度或在高位波动；美债利率上行趋势下黄金承压；4）汇率：海外经济复苏节奏呈现“美强欧弱”，欧元将持续承压。 风险提示: 通胀上行超预期导致国内外流动性提前紧缩；海外疫情恶化及疫苗接种不及预期；地缘政治冲突等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 [Table_Report] 相关研究 1.【华西策略】机构抱团并未瓦解,核心资产股价由分化到收敛—2021 年公募一季度持仓剖析-20210423 2021-04-23 2.【华西策略】2021，从高股息策略谈起——华西策略专题-20210417 2021-04-17 3.【华西策略】从外资操作看 A 股走势及市场风格——华西策略专题-20210409 2021-04-09 证券研究报告|策略专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 04 月 28 日 131803 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 一季度大类资产回顾：商品上涨，股市下跌 ....................................................... 3 2. 海外疫情二季度进入攻坚阶段 .................................................................. 4 3. 全球宽松政策将逐步退出，部分国家已进入加息进程 ............................................... 5 4. 国内政策走向稳定，不是收紧 .................................................................. 6 4.1. 低基数下今年经济增速高增，但难言过热 ....................................................... 6 4.2. CPI 前升后稳，货币政策保持稳定 ............................................................. 8 4.3. 实体融资需求不弱，市场利率保持在政策利率附近 ............................................... 9 5. 二季度大类资产展望 ......................................................................... 10 5.1. 股票：枕戈待旦，均衡配置 ................................................................. 10 5.2. 债券：信用债风险有待释放，关注利率债配置机会 .............................................. 14 5.3. 商品：原油高位波动，利率上行黄金承压 ...................................................... 16 5.4. 汇率：海外经济复苏节奏 “美强欧弱”，欧元将持续承压 ....................................... 17 6. 风险提示 .................................................................................. 18 图表目录 图 1 一季度大类资产表现 ......................................................................... 3 图 2 海外新确诊病例（7 天移动平均，截至 4 月 22 日） .............................................. 4 图 3 10Y 美债收益率、10 年通胀预期（%） ......................................................... 5 图 4 社会消费品零售总额：累计同比（%） ............................