策略专题报告：五月继续震荡，低估值成长仍将占优

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 五月继续震荡，低估值成长仍将占优 报告摘要： [Table_Summary] 预计五月 A 股市场依然维持震荡走势： 首先，分子端盈利上，经济和企业盈利持续修复，对行情的催化效应维持但由强趋弱。一方面，一季度宏观经济和企业盈利数据较好，一季报对 4 月中下旬行情有催化作用；但另一方面，根据历史复盘，盈利较好的个股在 5 月上半月会有超额收益，下半月可能冲高回落，而前期的滞涨板块在下半月超额收益反而更显著。 其次，五月宏微观流动性预计仍偏弱。宏观流动性上，近期新兴市场和欧洲疫情导致美债收益率短期下行，但不改变美国的疫情控制和经济复苏的步伐，美国的疫苗接种速度并未放缓，生产端持续上行，后续伴随美国房地产和制造业补库存，美债收益率仍可能上行；国内信用则处于自然回落的过程中。微观资金面上，基金发行方面，今年以来逐月的偏股型基金的募资额/募资目标分别为 90%、58%、28%，14%，五月可能小幅回升，目前正在发行的基金募集目标为 2550 亿份，测算得到五月基金募资大约在 400-600 亿左右，可能与四月差不多；外资方面，考虑到外资流入新兴市场在五月季节效应偏弱，预计今年五月外资净流入大约在 100-200 亿之间，较四月减少。 最后，风险偏好整体偏中性。主要原因是：（1）印度等国的疫情继续压制风险偏好，但难形成更大规模的担忧，主要是疫情反复主要影响印度等国家，发达国家疫情尚处可控；此外，印度 2020 年占全球 GDP比重约 3%，对美国而言贸易重要程度不如第十名的越南，近几年也不在中国出口前十的国家之中，因此印度对中美贸易和世界经济的影响有限。（2）美国加税历史经验来看，美股短期有波动，中长期的影响有限。（3）政治局会议召开后，货币政策等不确定性将降低。 五月核心资产维持震荡，主线仍是低估值成长；节奏上月初关注消费修复和顺周期、月中关注 TMT，月末关注碳中和。（1）调整后核心资产中占比高的消费仍偏贵，短期波动不改美债收益率中期上行的趋势，五月份核心资产仍维持震荡。（2）五月行业配置瞄准估值景气度匹配、政策导向、机构配置变化和日历效应四个角度：第一，全球通胀预期上行和国内供给收缩将推升顺周期盈利改善预期，受疫情影响的线下消费大概率出现修复，清明五一的出行数据已在验证；第二，碳中和框架下供给端的高碳排放行业和需求端的光伏、风电、新能车值得关注；科创关注 5G 下的新基建、人工智能；第三，Q1 基金稳消费减电新加银行电子，外资同样加仓银行周期和 TMT；第四，历史上五月表现较好的行业为周期和消费。节奏上，五一前后市场对旅游航空的预期较强，上旬的科技论坛活动对月中的 TMT 行业有催化，月末的全国碳中和与绿色发展大会或催生碳中和板块机会。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-04-25 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《主动偏股型公募基金季报点评：仓位回落，稳消费减电新加银行》 --20210424 《围绕“一带一路”开展科技和绿色发展是关键》 --20210421 《从消费到制造，外资动向有何玄机？》 --20210421 《盈利持续改善，创业板和顺周期领先》 --20210419 《业绩驱动延续，关注低估值成长和消费复苏》 --20210418 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 1.601.802.002.202.402.60-1.20-1.10-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.402020-11-022020-11-122020-11-222020-12-022020-12-122020-12-222021-01-012021-01-112021-01-212021-01-312021-02-102021-02-202021-03-022021-03-122021-03-222021-04-012021-04-112021-04-21TIPS10年期YTM隐含通胀预期（右） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 月度策略：五月市场趋势如何？ ...................................................................... 4 1.1. 盈利：经济和企业盈利持续修复，对行情催化作用维持但由强趋弱 ............................... 4 1.1.1. 一季报 A 股盈利增速较高，对 4 月中下旬的行情有催化 ....................................................................... 4 1.1.2. 一季报盈利对五月份上半月行情催化维持，下半月关注板块轮动 ........................................................ 6 1.2. 流动性：宏微观流动性预计走弱 ........................................................................................... 8 1.3. 风险偏好：整体偏中性 ......................................................................................................... 12 2. 月度配置：五月配置哪些行业？ .................................................................... 13 2.1. 核心资产怎么看？ ................................................................................................................. 13 2.2. 五月的主线行业是什么？ ..................................................................................................... 14 3. 上周市场回顾 ............................................