策略专题报告:茅指数忧虑的出路

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从科技时钟看智能制造前景——中国智造系列 3》2021.04.14 《“碳”索未来——ESG 及碳中和策略-20210407》2021.04.07 《中国智造正走向世界前列——中国智造系列 2》2021.04.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 证书:S0850520080001 茅指数忧虑的出路 [Table_Summary] 投资要点:  核心结论:①根据总市值,当前 A 股分三层:800 亿以上的超大市值组/200-800 亿的中大市值组/200 亿以下的小市值组,数量占比 4%/13%/83%,市值占比 44%/27%/29%。②17 年来超大市值组表现占优,源于经济转型期龙头业绩更优+机构化加速带来龙头估值溢价,去年疫情冲击基本面+天量基金发行加速这一趋势。③春节以来代表超大市值的茅指数跑输,是性价比的自我修正。从盈利和资金配臵看,今年中大盘机会更大。  A 股公司根据市值大小分为三层。春节之后 A 股行情的一个显著特征是以茅指数为代表的前期表现占优的个股大幅回调,于是有投资者开始思考,小市值个股是不是要迎来风格的逆转了?为了讨论这个问题,我们首先要对大小市值风格进行刻画。市值风格指数受行业属性干扰,本文对个股按市值分三组:800 亿以上的超大市值组/200-800 亿的中大市值组/200 亿以下的小市值组,数量占比 4%/13%/83%,市值占比 44%/27%/29%。观察各组公司总市值占整体的比重变化,我们可以发现,17 年开始超大市值股的总市值占比一路上行,春节后开始回落,小市值同时回升,那市值风格是要均值回归了吗?我们认为不会,17 年以来的超大市值股占优代表着一种新的趋势。  超大市值公司持续占优的原因。原因一:龙头业绩更优,源自经济发展从增量走向存量。我们认为,2017 年以来超大市值股表现持续占优的第一个原因是宏观环境明显发生了变化。过去几年,我国经济发展的重心已经逐渐从高增速发展转变为高质量发展,在此背景下龙头公司业绩优势较以往更加突出。对比 20Q3 万得一级行业超大市值公司和行业整体 ROE,我们发现龙头公司业绩整体高于行业水平。原因二:龙头估值溢价,源自机构化加速。除了基本面占优,估值上的溢价也是龙头股股价过去几年表现更为优异的另一大原因。超大盘个股的估值不断抬升源自股市中机构投资者占比的上升:首先,机构投资者相比个人投资者,更看重上市公司的基本面,因此基本面好的公司会享受更高的估值;其次,机构投资者自身在过去许多年里发生了两大变化,使得这种估值溢价更为明显,具体来看:①机构投资者在股市中的占比上升,基本面优异的龙头股更加受到重视。②机构投资者的集中度上升,大规模基金配大市值个股。  今年有望从超大盘走向中大盘。去年在疫情冲击下,大市值公司的抗风险能力更强、盈利相对更优。同时,去年基金天量发行,使得市场风格进一步偏向超大市值公司。21 年随着疫情得到控制、后疫情时代经济逐渐步入正轨,整体企业业绩将随之改善,以茅指数为代表的超大盘股在基本面上的相对优势不会像去年那么极致。但是,我们认为风格一下子反转到小盘股也较为困难,因为 2017 年以来的超大盘股行情我们认为是趋势性的,即基本面更优+机构投资者占比高的趋势至今没有改变。节后的调整更多是估值上的调整,大市值公司的基本面依旧非常优秀,因此小盘股上很难有系统性机会。往后看,我们认为今年的机会可能在中大盘股,市值风格会更加均衡一些。从潜在入市基金的持股特征看,我们测算潜在入市的基金更加偏好中大市值公司,800 亿以上的超大市值公司会低配一些。从市值结构来看,目前 A 股的市值结构顶部更像一根针,而美股的市值结构呈现出更均匀的“金字塔型”,参考美股,未来 A 股第二档即 200-800 亿市值的公司有望进一步变大变强。 风险提示:历史不能代表未来,机构化的长期趋势在短期或有波折。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2021 年 04 月 26 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. A 股公司根据市值大小分为三层 ....................................................................... 5 2. 超大市值公司持续占优的原因 ........................................................................... 7 3. 今年有望从超大盘走向中大盘 ........................................................................... 9 rQoNoQzQmNpPsNnOoRnRmN9PbPbRtRqQtRrQkPpPtPiNmOsNaQnPpMMYtPsRxNqQrR 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 春节前茅指数的估值处于历史高位 ......................................................................... 5 图 2 17 年后超大市值公司总市值占比趋势性上升 .......................................................... 7 图 3 我国部分行业集中度提升明显 ................................................................................ 8 图 4 我国行业龙头盈利明显优于整体 ............................................................................. 8 图 5 龙头公司存在估值溢价 ........................................................................................... 9 图 6 我国机构投资者占比上升 ............................................................

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2021-05-23
海通证券
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