大类资产配置报告(第7期)：大盘突破，赚钱效应能否延续？

请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 发布时间：2025-6-30 信用利差仍有一定压缩空间 相关报告 《东北证券大类资产配置报告（第 6 期）：】全球动荡加剧，如何配置资产？》 --20250527 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：万明杰 执业证书编号：S0550522100003 18817583704 wanmj@nesc.cn 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 15711081620 yangzk@nesc.cn 证券分析师：刘清海 执业证书编号：S0550525060005 18721963859 liuqh@nesc.cn 证券分析师：袁梦茹 执业证书编号：S0550525030001 15210203652 yuanmr@nesc.cn 证券研究报告 /大类资产配置专题 大盘突破，赚钱效应能否延续？ ——东北证券大类资产配置报告（第 7 期） 报告摘要： 【外汇：人民币美元汇率展望】 美元：除非美债收益率大幅上行，否则美元指数可能继续下探 95 关口。后续持续关注欧洲财政方案进程，以及俄乌和中东地缘境况。 人民币：往后看，若中美关税谈判释放利好，叠加结汇动力，人民币或快速补涨至 7.10-7.15 区间。若关税反复，人民币则可能贬至 7.20 上方。 【固收：维持做多观点，注意交易风险】 利率：仍可保持做多心态，但赔率有限，关注交易风险。当前债市利空因素有限，随债市回调可适当增配长久期资产，抬升组合久期中枢。 信用：近期利率波动下降、叠加信用 ETF 规模快速上量的背景，信用债走出相对独立行情。科创债 ETF 即将落地发行，预计科创债指数相关成分券将显著收益 转债：维持全年谨慎，宽幅震荡的观点。近期须着重关注：低价信用瑕疵品种或补跌，双低策略需精选；绝对收益留白，红利先行；债市性价比压制转债需求，转股溢价率或继续承压。 【策略：继续轮动，资金分化】 基于 7 月的环境，推荐环保、军工、有色。基于关税的不确定性，军工、有色（贵金属、稀土）仍存在上行的驱动力；基于补涨和季节性因素，环保（水务）等方向具有明显催化。 【有色商品：联储观望、地缘扰动下金价震荡，工业金属偏强运行】 黄金：经济数据较强+联储谨慎偏鹰，叠加地缘迅速缓解、中美敲定贸易共识，市场继续 risk-on，短期金价承压下行。不过地缘基本消化完毕，降息周期并未结束，若形势切换成就业走弱+联储立场松动，金价或将重新获得资金流入，且中长期叙事未发生太大变化，继续看多。 工业金属：短期看，宏观降息预期升温及弱美元等因素对铜而言中性偏好，但上方空间预计仍受限于不确定性及需求下行预期压制。中长期看，铜铝等工业金属均具备较强供给约束，需求端受益于新能源、电源电网等产业趋势，供需格局向好，有望维持高景气。 【地产：政策预期风再起，回稳趋势需巩固】 当前市场面临的底层矛盾之一在于价格传导机制的失衡，本轮地产下行周期中行业经历了同质化价格下行循环，但随着核心区域“好房子”的陆续面市，高品质项目的标杆定价作用将构建价值基准效应，最终形成“高端锚定-中端缓冲-低端托底”的三级价格体系，结束楼市“价格下行负反馈”循环，重建“核心城市品质驱动、外围城市政策托底”新局面。 风险提示：地缘冲突风险、宏观经济波动风险 0102030405060708090100诚通10Y代表券信用利差诚通15Y代表券信用利差诚通30Y代表券信用利差 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 47 目 录 外汇：人民币美元汇率展望 .......................................................................................... 5 1. 美元：去美元化暂退，欧元带来扰动 .............................................................. 5 2. 人民币：结汇动力助推升值 .............................................................................. 6 宏观：美国经济下行 ...................................................................................................... 9 1. 软硬数据指向美国经济下行 .............................................................................. 9 固收：维持做多观点，注意交易风险 ........................................................................ 11 1. 债市行情及机构行为回顾 ................................................................................ 11 2. 债市策略 ............................................................................................................ 14 策略：继续轮动，资金分化 ........................................................................................ 17 1. 轮动行情下的 7 月配置思路 ............................................................................ 17 地产：政策预期风再起，回稳趋势需巩固 ................................................................ 20 1. 销量：5 月新房降幅略有走宽，城市间分化加剧 ......................................... 20 2. 房价：5 月各能级房价下行压力加大，楼市信心亟待提振 ....................