有色金属行业黄金：非农强但有水分，美丽大法案恶化赤字前景

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-07-07 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 9% 20% 相对收益 4% 6% 4% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 29464 流通市值（亿） 15992 市盈率（倍） 23.28 市净率（倍） 2.27 成分股总营收（亿） 34494 成分股总净利润（亿） 1376 成分股资产负债率（%） 49.03 [Table_Report] 相关报告 《黄金：先抑后扬》 --20250630 《黄金：联储滞胀担忧增强，中东局势依旧紧张》 --20250623 《黄金：中美会谈平淡，伊以冲突升温，金价上行》 --20250616 《黄金：继续降波》 --20250609 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：非农强但有水分，美丽大法案恶化赤字前景 核心观点： [Table_Summary] 金：非农强但有水分，美丽大法案恶化赤字前景。1）小非农显示就业明显走弱，大非农韧性十足但有水分：7/2 美国 6 月 ADP 就业人数减少 3.3万人，预期增 9.5 万，前值增加 3.7 万，显示出显著的就业走弱趋势，而7/3 美国 6 月失业率 4.1%，低于预期的 4.3%以及前值 4.2%，同时新增非农 14.7 万，高于预期的 11 万人，前值 14.4 万人，显示美国就业状态仍然强劲，不过州+地方政府新增就业 8 万人，贡献了新增非农的一半以上，或较难持续，而私营部分就业仅 7.4 万人（前值 13.7 万），其中服务业 6.8 万（前值 14.1 万），失业率回落至 4.1%，部分原因在于劳动参与率从 62.4%降至 62.3%（失业人口退出劳动力市场），也带有一定“水分”，综合小非农和大非农数据来看，总体延续美国边际走弱、但不要低估韧性的看法。2）美丽大法案顺利通过，进一步恶化美国财政前景：7/1 晚美国参议院通过美丽大法案并提交众议院，7/4 上午众议院以 218-241 票微弱优势通过美丽大法案，而后 7/4 特朗普正式签署该法案，从最后版本看，依然是大规模减税+军费开支增加+减少部分财政支出的组合，预计未来十年赤字提升 3.4 万亿美元，考虑利息支出为 4 万亿美元（比此前众议院版本要更高 1 万亿美元左右），这也使得未来美国长期保持在财政宽松和债务扩张的氛围中。美丽大法案对金价有两种影响，一是财政刺激强化现阶段 Risk-on 氛围，偏利空，二是加强市场对于美国赤字、债务可持续性的担忧，偏利多，预计前者影响偏短期且未必出现，后者确定性更高且影响更偏中长期（从本周看市场仍更倾向于交易对金价的利多影响）。往后看，关税豁免进入倒计时，而目前欧盟、日本与美国谈判仍缺乏实质性进展。且本周特朗普表示将对不同国家征收 60%-70%到10%-20%不等关税，新关税将于 8/1 生效，可能带来新的扰动。中长期看黄金叙事未发生太大变化，继续看多。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：低库存格局未改，铜价或仍延续偏强震荡。 1）宏观交易层面，降息预期回落。下周关税政策或添扰动。2）基本面层面，①需求偏淡：整体需求呈现淡季特征，且铜价冲高抑制短期消费。②供给端再现干扰、冶炼产量初现下行：秘鲁铜矿运输因非正规矿工封路道路。据 SMM，6月中国电解铜产量 133.49 万吨，环比-0.3%，但预计 7 月或有所回升。3）LME 低库存格局未改，挤仓担忧仍在或添波动：本周 LME 库存略回升至 9.5 万吨，但低库存格局仍未改。短期看铜价受益于基本面韧性和结构性库存因素偏强运行，但上方空间预计受限于关税影响的不确定性及短期需求放缓预期。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 （以上未覆盖标的不作为投资推荐。） 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -20%-10%0%10%20%30%2024/7 2024/10 2025/12025/4有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴价、锂价分化、稀土价格普涨 ................................................................... 5 3.2. 基本金属：国内外基本金属价格分化 ................................................................................... 6 3.3. 贵金属：金价、银价均上涨 ................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 1.25%，涨跌幅排名第 12 .....................