征和工业(003033)链传动领先企业，持续布局新兴领域

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 征和工业(003033) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2025-07-02 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2025/07/02 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 42.20 12 个月股价区间（元） 21.42~54.90 总市值（百万元） 3,449.85 总股本（百万股） 82 A 股（百万股） 82 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -2% 80% 相对收益 -5% -4% 67% [Table_Report] 相关报告 《征和工业（003033）：深耕链传动领域，2025Q1 业绩大幅增长》 --20250430 [Table_Author] 证券分析师：刘俊奇 执业证书编号：S0550524020001 17501626511 liujq1@nesc.cn 研究助理：徐宇星 执业证书编号：S0550123060015 17713546131 xuyx3@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 链传动领先企业，持续布局新兴领域 报告摘要： [Table_Summary] 国内链传动领军企业，业绩整体稳定增长。公司从事各种链传动系统的研发、制造和销售，产品广泛应用于车辆、农业机械、工业设备等领域，持续拓展耕耘部件、锯链等新产品，布局新增量。近年来公司营业收入持续增长，2024 年实现收入 18.35 亿元，同比+5.94%，汽车链和农机链均维持较好增长，2022 年以来公司盈利能力逐步修复，2024 年公司毛利率/净利率分别为 21.39%/7.14%，盈利能力整体保持稳定。 摩托车链市场稳中有升，积极拓展农机部件、工业链、锯链等新兴市场。链传动为一种通过链条与链轮的啮合传动动力和运动的机械传动装置，具有主机厂商认证门槛、技术门槛和资金门槛，日本、德国和美国主导链传动高端市场，国产链传动企业逐步突围。1）国内外摩托车市场需求向好，2018 年以来摩托车市场底部修复，其中摩托车出口整体保持增长趋势，2024 年我国摩托车出口数量为 3676 万辆，同比+37.88%，其中内燃机摩托车出口量同比+27.08%，链传动系统作为消耗品，增量市场+存量替换市场支撑行业成长；2）我国为全球农机第一制造和消费大国，规模化和集中化推动农业机械发展，同时粮食安全问题持续凸显，农业机械景气度有望高位维持，农机行业有望持续量稳价增，公司农机链产品有望受益，同时公司积极拓展农业用触土部件、农机专用切割刀具，有望构建第二增长曲线。3）我国为全球制造业大国，工业链具有较为广阔的应用空间，公司从 OEM 起家，不断拓展工业链产品种类，目前产品品类丰富，后续有望保持稳健增长。同时公司拓展园林用锯链产品，有望构建新增长点。 推出灵巧手链传动方案，并有望应用至机器人关节。目前机器人灵巧手方案主要为连杆传动、腱绳传动、齿轮传动等，公司结合自身产品优势，推出人形机器人灵巧手链传动方案，同时卓益得“行者一号”腿部关机采用绳驱方案，采用链条+腱绳，实现较好的轻量化和提高续航能力，未来公司产品有望进一步向机器人关节拓展，发展空间巨大。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计 2025-2027 年公司实现营业收入 21.59/23.72/26.05 亿元，实现归母净利润 1.77/2.24/2.61 亿元，对应 PE 分别为 19.52x/15.43x/13.20x。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，新增产能项目建设进度不及预期，工业领域拓展不及预期，原材料价格上涨风险，盈利预测和估值模型不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,732 1,835 2,159 2,372 2,605 (+/-)% 7.79% 5.94% 17.63% 9.90% 9.80% 归属母公司净利润 116 131 177 224 261 (+/-)% -31.73% 12.91% 34.90% 26.52% 16.93% 每股收益（元） 1.42 1.60 2.16 2.73 3.20 市盈率 25.22 16.78 19.52 15.43 13.20 市净率 2.52 1.74 2.50 2.25 2.01 净资产收益率(%) 10.32% 10.80% 12.81% 14.58% 15.26% 股息收益率(%) 1.18% 1.18% 1.60% 2.02% 2.36% 总股本 (百万股) 82 82 82 82 82 -50%0%50%100%150%征和工业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 征和工业/公司深度 目 录 1. 国内链传动领军企业，业绩整体稳定增长 ...................................................... 4 1.1. 国内链传动领军企业，产品线持续丰富 ............................................................................... 4 1.2. 收入端稳健增长，盈利能力持续修复 ................................................................................... 9 2. 摩托车链市场稳中有升，积极拓展工业链、农机部件等新兴市场............ 11 2.1. 链传动是工业基础零部件，征和工业为国内领军企业 ..................................................... 11 2.2. 国内外摩托车市场需求向好，行业增量叠加存量更新支撑链传动市场需求 ................. 15 2.3. 农机需求稳中有升，积极拓展耕耘部件 ............................................................................. 20 2.4. 工业链产品持续拓展，积极布局锯链市场 ......................................................................... 23 3. 推出灵巧手链传动方案，积极推进与人形机器人公司合作 ........................ 27 4. 盈利预测 .......................................................