固定收益点评：公司债新规，哪些主体融资“踩线”？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 固定收益|点评报告 2021 年 4 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 固定收益点评 公司债新规，哪些主体融资“踩线”？ [Table_Summary] 报告摘要：  公司债券审核新规公布。2021 年 4 月 22 日，上交所与深交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号——审核重点关注事项》与《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第 1号——公司债券审核重点关注事项》，对公司债审核中的重点事项及信息披露要求作了具体规定。  新规需关注以下四点重要内容：（1）相较 2018 年公司债券预审核指南，本次指引针对市场关注的发行人信用评估要点，提出了具体审核规定，重要指标进行量化，整体更加落地、更具指导性。（2）新规要求发行人从各个方面加强信息披露，并对部分关注类主体的发债规模和资金用途给出限制。（3）新规首次专门针对城投发行提出具体要求，同时指引中部分量化要求，也较多针对资产规模小、债务结构差的弱资质城投，反映城投公司债审核趋严。（4）地产公司债方面，不同于 2018 年关注定性的违法违规、哄抬地价等行为，新规与“三道红线”保持一致，重点关注房企的负债率与偿债指标，严监管力度不改。  哪些主体融资“踩线”？公司债新规对企业融资结构、杠杆水平等方面划了“红线”，对于“踩线”的企业，将采取限制发债规模和募集资金用途的措施。融资结构方面，主要关注私募债余额占比较高、银行借款占比较低的情形。截止 2021 年 4 月 23 日，非公开发行公司债券余额占最近一期末净资产比例达到 40%的企业共 222 家，其中城投 157家，占比达 71%。2019 年末银行借款占有息负债比重低于 30%的企业共 307 家，其中城投 188 家，占比 61%。  有息负债增速、杠杆水平方面，有息负债余额年均增长率超过 30%、2019 年末资产负债率超过行业平均水平，且速动比率小于 1 的企业，共 175 家。其中，城投 79 家（占比 45%），建筑装饰、非银金融、房地产和化工企业数量也较多，分别 25 家、12 家、12 家和 7 家。  新规还关注“总资产规模小于 100 亿元或主体信用评级低于 AA（含）”城投主体的公司债申报规模及募集资金用途。贵州、内蒙古、安徽、湖北和四川 AA 及以下城投占比较高。其中，贵州和内蒙古占比超过80%，安徽、湖北和四川占比在 77%-78%左右。湖北、内蒙古和安徽总资产小于 100 亿元城投占比相对较高。其中，湖北有 28 家城投总资产小于 100 亿元，占比 24%；安徽有 21 家城投总资产小于 100 亿元，占比 18%。  核心假设风险。公司债政策超预期。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 021-38003555 jiangdan@gf.com.cn 分析师： 范卓宇 SAC 执证号：S0260521020001 fanzhuoyu@gf.com.cn 请注意，姜丹,范卓宇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固定收益点评:经济数据有分歧，资金波动将放大 2021-04-16 固定收益点评:地方国企债务风险指标全貌 2021-04-13 固定收益点评:从社融看 3 月末超储率回升至 1.4%左右 2021-04-13 [Table_Contacts] 联系人： 黄佳苗 021-38003550 huangjiamiao@gf.com.cn 公共联系人 206906972918121公共联系人2021-04-26 22:24:54 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 目录索引 一、公司债审核新规要点解读 ............................................................................................ 4 （一）相较 2018 年修订版指南，本次指引整体更便于落地 ...................................... 4 （二）新规对发行人的信息披露、发债规模以及发债资金用途，提出了不同程度的约束与指引 ................................................................................................................. 5 （三）新规首次对城投平台提出具体要求，城投公司债审核趋严 ............................. 6 （四）新政策对地产行业的规范围绕“三道红线”展开 ................................................. 6 二、哪些主体融资“踩线”？ ................................................................................................. 7 （一）私募公司债余额占比达 40%、银行借款占比低于 30%，城投企业踩线较多 .. 7 （二）有息负债增速、杠杆水平方面，产业类的建筑装饰、非银金融、房地产和化工企业踩线较多 .......................................................................................................... 9 （三）内蒙古、湖北和安徽 AA 及以下、总资产小于 100 亿城投占比较高 ............. 10 三、风险提示 .................................................................................................................... 11 公共联系人 972918121公共联系人2021-04-26 22:24:54 nQtPpNzRvNaQbP7NmOrRmOnMeRrRsOeRnPsN9PoPoRwMsRpMNZmMoP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 固定收益