汽车行业乘用车海外(出口)系列四：如何看待中国品牌欧洲市场的份额提升？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业: 乘用车海外（出口）系列四 如何看待中国品牌欧洲市场的份额提升？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国品牌乘用车欧洲市场终端份额持续提升，其中 PHEV 和 HEV 贡献主要增量。根据 Marklines 数据，25 年 M1-5 中国品牌乘用车在欧洲市场终端份额为 4.9%，同比+1.8pct。其中 HEV/PHEV/EV 分别拉动中国品牌整体份额提升 0.8/0.5/0.4pct，分别贡献 44%/30%/19%。 ⚫ PHEV 市场法系和韩系份额中枢下行，HEV 市场日系份额下滑显著。25 年 M1-5 欧洲市场 HEV/PHEV/EV 渗透率分别为 28.8/16.4/7.6%，同比分别+3.9/+1.2/+4.0pct，欧洲乘用车市场中 PHEV 和 HEV 持续抢夺燃油车份额：（1）PHEV 市场：中国品牌乘用车份额提升最快，法系和韩系份额下滑显著。25 年 1-5 月中国品牌在欧洲 PHEV 市场终端销量为 4.3 万辆，终端份额为 9.4%，同比+7.2pct，比亚迪、上汽 MG和奇瑞 Jaecoo 贡献主要增量。（2）HEV 市场：上汽 MG 优质供给拉动中国品牌份额实现突破，日系份额下滑显著。中国品牌 25 年 1-5 月在欧洲 HEV 市场的终端销量为 5.0 万辆，终端份额为 2.9%。 ⚫ 产品代际差异和竞争格局不同，导致中国品牌在欧洲分动力类型市场份额提升斜率差异显著：PHEV＞HEV>EV>燃油车。25 年 1-5 月中国品牌在欧洲 EV/PHEV/HEV/燃油车终端份额分别为 9.2/9.4/2.9/3.9%，同比分别+2.2/+7.2/+2.8/+0.3pct。中国品牌在欧洲 PHEV 市场份额提升最快，主要是由于其在 PHEV 串并联+大电池技术上的创新优势；在HEV 市场中提升较快主要是竞争格局相对较好，24 年欧洲 EV/PHEV/HEV/燃油车市场中的 CR3 分别为 33.3/38.0/67.0/26.0%。 ⚫ 展望：中国品牌新品类 PHEV 在海外市场将继续引领全球电气化进程。我们在 24 年 8 月的报告《乘用车海外（出口）系列三：谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？》中提出：新品类 PHEV 有望复刻国内成功，引领海外电气化变革。欧洲市场中国品牌 PHEV 份额提升最快持续验证上述判断。中国品牌 PHEV 在欧洲市场使用经济性优势显著，技术创新下的消费者综合体验更优秀。其将以引领者的姿态在增量市场中寻求突破，逐步建立品牌力，同时有望实现超额收益。 ⚫ 投资建议：“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球 NEV 渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领 PHEV 这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车。 ⚫ 风险提示：海外景气度不及预期；海外库存恶化；加征关税风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-07-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：乘用车海外（出口）系列二:谁将拉动中国品牌海外份额持续向上 2024-08-27 汽车行业：乘用车海外（出口）系列三:谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？ 2024-08-27 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn -10%2%14%26%38%50%07/2409/2412/2402/2504/2507/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 长城汽车 601633.SH CNY 21.96 2024/10/28 买入 32.03 1.50 1.69 14.64 12.99 7.95 7.20 13.50 13.20 长城汽车 02333.HK HKD 12.72 2024/10/28 买入 17.36 1.50 1.69 7.90 7.01 8.25 6.62 13.50 13.20 长安汽车 000625.SZ CNY 12.71 2025/04/27 买入 13.73 0.69 0.86 18.42 14.78 - - 8.50 10.00 上汽集团 600104.SH CNY 17.47 2025/02/23 买入 21.43 1.07 1.27 16.33 13.76 4.53 3.94 4.10 4.70 吉利汽车 00175.HK HKD 16.54 2025/05/20 买入 32.19 1.48 2.09 10.42 7.38 4.20 2.50 14.60 17.90 比亚迪 002594.SZ CNY 326.88 2025/03/10 买入 459.10 18.36 21.48 17.80 15.22 15.08 12.51 23.10 21.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 深度分析|汽车 目录索引 一、中国品牌乘用车欧洲市场终端份额持续提升，